公司發佈2024 年一季報:2024Q1 實現收入17.26 億元(同比+37.2%),歸母淨利潤1.34 億,扣非歸母淨利潤1.32 億元。24Q1 受春節影響,銷量環比略降,提價逐步落地、均價環比穩步提升;受益於前期囤漿,報表端成本上升幅度可控,噸淨利小幅下滑。假設Q1 銷量爲28.5 萬噸(環比-3 萬噸),根據我們測算,Q1 均價約爲6057 元/噸(環比+174 元/噸),噸淨利約爲470 元/噸(環比-57 元)。展望未來,公司3-4 月連發漲價函、預計落地情況較好,Q2 均價有望持續攀升,且自產漿產能爬坡、整體成本可控,Q2 噸淨利預計表現平穩。
橫縱佈局,成長路徑清晰。2023 年2.2 萬噸數碼轉印紙、1.8 萬噸描圖紙相繼落地,並於23Q3 末收購3.5 萬噸工業襯紙產能,截止24 年4 月初公司合計產能已達約140 萬噸。2024 年湖北一期(箱板瓦楞紙)有望於H1 末開機試產,且後續仍有特紙項目持續落地,25 年末總產能有望翻番,成長路徑清晰。此外,30 萬噸化機漿產能持續爬坡(主要供應食品&文化紙),60 萬噸化學漿目前已至環評二次公示,漿紙一體進程加快,有望弱化週期影響。
盈利中樞上移,費用管控優異。2024Q1 毛利率爲13.0%(同比+9.5pct),歸母淨利率爲7.8%(同比+10.1pct),受益於成本壓力緩解,利潤率改善,未來伴隨漿紙一體化進程加速,盈利中樞有望上移;從費用表現來看,2024Q1 期間費用率爲4.9%(同比+0.8pct),其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.2%/1.4%/1.6%/1.7%(同比+0.04/-0.2/+0.6/+0.3pct)。
現金流&營運能力表現優異。2024Q1 淨經營現金流爲1.73 億元(同比+2.30億元)。營運能力方面,截止2024Q1,應收、應付、存貨週轉天數分別爲56.26/38.82/35.33 天(同比-11.57/-10.34/-21.20 天)。
盈利預測:我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲5.8 億元、7.5、9.0 億元,對應PE 爲11.1X、8.5X、7.1X,維持“買入”評級。
風險提示:原材料波動、需求復甦不及預期,食品卡競爭加劇,產能爬坡不及預期。