投資要點
事件：海德股份發佈2023 年報及2024 年一季報。公司2023 年及2024 年一季度分別實現營收12.30/3.45 億元，同比+15.69%/+13.16%；歸母淨利潤分別爲8.80/2.33 億元，同比+25.68%/+21.49%。
個貸不良佈局加速完善，打造錯位競爭長板：1）個貸不良業務收入逐步放量。2022 年8 月，公司通過增資控股西藏峻豐快速切入個貸不良藍海市場，藉助大數據＋AI 技術形成了全鏈條、智能化的處置能力，在相關領域佔得先機。目前公司個貸不良業務聚焦於已納入不良分類的個人消費信用貸款、信用卡透支、個人經營類信用貸款等個人信貸不良資產，通過受託資產管理及收購資產管理的方式展業。2023 年，公司金融科技服務收入（以個貸不良爲主）同比+72%至0.6 億元。2）個貸產業鏈佈局持續深化。2023 年，公司旗下子公司海德資管充分發揮牌照優勢和專業資產管理能力，已經與長城股權基金、蘇州資產、北京國通資產、山東鐵投、山東機場資本等機構合作設立個貸不良資產合夥企業。截至2023 年末，公司以自有資金或以合夥企業方式，收購個貸不良債權項目共計29 個，債權本金約106 億元，債權本息約183 億元，對價8.8 億元，涉及債務人超過62 萬戶，在全國五大AMC 和60 家地方AMC 中市場佔有率位居行業領先水平。
機構困境資管業務保持穩定，“壓艙石”作用發揮顯著：機構困境資管業務爲公司的基石業務，2023 年公司實現不良資產處置收入11.12 億元，同比+8%，佔營收比重達到90%。截至2023 年末，公司能源類/特殊機遇類/ 商業地產類/ 上市公司類困境資產項目餘額分別爲47.7/18.7/11.0/6.3 億元，佔公司機構困境資管業務存量投資餘額比重分別爲57%/22%/13%/8%。24Q1 公司整體營收持續增長，預計機構困境資管業務收入亦穩中有增。
持續穩定分紅，積極回饋投資者：伴隨經營企穩，海德股份此前已連續兩年實施現金分紅，2021 及2022 年度分別派發現金紅利2.87/5.71 億元，現金分紅比例分別達到75%/82%。2023 年公司積極響應新“國九條”中“強化上市公司現金分紅”的要求，擬派發現金紅利5.73 億元，現金分紅比例達到65%，2024 年4 月24 日收盤價對應靜態股息率爲4.75%，彰顯了公司對於長期發展的充足信心。
盈利預測與投資評級：基於公司2023 年及2024 年一季度業績情況，我們調整2024-2025 年歸母淨利潤預測至10.83/12.97 億元（前值分別爲15.72/20.90 億元），同比增速分別爲23.03%/19.83%，對應2024-2025 年EPS 調整至0.80/0.96 元；預計2026 年公司歸母淨利潤將達到15.00 億元，同比增速將達到15.67%，對應EPS 爲1.11 元。當前市值對應2024-2026 年PE 分別爲11.13/9.29/8.03 倍。我們看好公司依託個貸不良業務先發優勢打開成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：1）個貸不良業務拓展不及預期；2）監管趨嚴抑制行業創新。