核心觀點
成本端，鋁材、瓦楞紙、玻璃價格等包材價格同比回落，澳麥雙反取消，公司利潤彈性逐步釋放， 2024 年大麥成本端有望進一步改善。公司U8 大單品延續放量增長，改革持續推進，帶動公司盈利能力持續提升。公司持續推進大單品發展戰略，持續推進九大變革，強化卓越管理體系建設、市場建設、供應鏈建設、數字化信息化建設等重點工作，不斷強化總部職能，同時通過定崗定編優化用工模式，提升人均效率，市場活力不斷增強。目前看公司高端化進程以及產能優化方面仍有顯著的提升空間。隨着公司大單品戰略及改革的持續推進，盈利水平及經營效率改善有望進一步釋放盈利彈性。
事件
公司發佈2024 年第一季度報告
公司2024 年Q1 實現營業收入35.87 億元，同比增長1.72%，歸母淨利潤1.03億元，同比增長58.9%，扣非歸母淨利潤1.03億元，同比增長81.72%
簡評
收入穩健增長，結構升級延續
公司在行業整體高基數下，依然保持了高效能、高質量的發展態勢，實現 2024 年首季“開門紅”，超越行業整體表現。
預計公司Q1 噸價實現中低個位數提升，U8 保持較快增速，結構升級延續。
盈利能力繼續提升，扣非增速超預期
受益於原材料成本下降與結構提升，2024 年Q1 公司毛利率37.18%，同比提升0.4pcts，短期銷量波動或對製造成本造成影響。銷售費用率爲11.93%，同比下滑0.57pcts，管理費用率爲11.76%，同比下滑0.21pcts，公司降本增效效果逐步顯現，費用率控制良好。歸母淨利率爲2.86%，同比提升1.03pcts，扣非歸母淨利率爲2.86%，同比提升1.26pcts，全年利潤高增可期。
積極推進大單品戰略，2024 年高增可期
公司強調戰略大單品在全集團戰略的核心地位，在穩固U8核心戰略地位的基礎上，着力穩固塔基產品，加快提高中高檔產品佔比，公司陸續推出燕京鮮啤2022、燕京U8plus、燕京S12 皮爾森、燕京獅王精釀系列，以及近年的區域產品漓泉1998、惠泉一麥等，有望組成全國大單品、全國特色單 品、區域大單品、區域特色單品產品矩陣，將持續帶動公司整體產品結構優化、促進市場結構升級、實現經銷網絡升級。2024 年燕京啤酒將緊緊圍繞高質量發展的主題，以變革爲主線，以創新爲驅動，以強大品牌、夯實渠道、培育客戶、深耕市場、精實運營爲發展路徑，紮實推進各項戰略舉措和重點保障任務，實現公司有質量、高質量、可持續性的發展。
盈利預測：預計 2024-2026 年收入分別爲156.39、169.92、181.77 億元，同比增長10.04%、8.65%、6.97%，預計歸母淨利潤9.14、11.44、13.81 億元，同比增長41.79%、25.15%、20.72%，對應 EPS 分別0.32、0.41、0.49 元，對應PE 估值29.7、23.7、19.6 倍，維持“買入”評級。
風險提示：
1、競爭加劇風險：目前國內啤酒市場集中度不斷提升，競品不斷增加可能會導致國內中高端產品市場競爭進一步加劇，導致廣告、促銷等市場費用持續增長，影響企業盈利水平。
2、原材料價格波動風險：啤酒原料、包材等原材料佔啤酒生產成本的大部分，原材料價格上漲會明顯降低企業盈利水平。若未來包材或大麥等原材料價格出現超預期上漲，可能會使得企業盈利不及預期。
3、改革進度低於預期：公司國企改革有望解決產能冗餘和人員冗餘問題，提升企業經營效率和盈利水平。
如果改革進程較慢，企業盈利提升或低於預期。
4、違規風險：2024 年2 月，公司因信批不合規問題收到北京證監局警示函，若後續出現相關問題，可能對公司經營產生影響。