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公司發佈2023 年年度報告及2024 年第一季度報告。
點評：
產品結構優化帶動盈利改善，24Q1 扣非淨利潤同比增長45%23 年公司實現營業收入44.93 億元，同比下降4.86%，歸母淨利潤2.94 億元，同比大幅提升135.42%，扣非歸母淨利潤2.73 億元，同比增長180.8%。
利潤增長主要系高毛利品牌佔比提升及管理效率提升所致。盈利能力方面，2023 年公司毛利率58.44%，同比提升5.32pct，淨利率6.65%，同比提升4.05pct。23 年公司費用管控良好，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲41.35%/5.23%/1.71%，同比分別降低1.7/提升1.13/降低0.18pct。管理費用率提升主要系水羊智造基地轉固，折舊費用有所增加。24Q1 公司實現營業收入10.32 億元，同比下降1.36%，歸母淨利0.40 億元，同比下降23.25%，扣非歸母淨利潤0.53 億元，同比提升44.67%。非經損益主要系持有及處置金融資產和金融負債產生的公允價值變動損益。24Q1 公司毛利率爲61.34%，同比大幅增長7.63pct，淨利率爲4.13%，同比下降1.09pct。
EDB23 年全球增速超100%，御泥坊煥新在即，CP 業務穩步發展公司堅持“自有品牌與CP 品牌雙業務驅動”的戰略，構建高奢、中產、國潮、大衆多元的多層次自有品牌矩陣。自主品牌方面：（1）EDB：23 年全球增速超100%，全球GMV 突破10 億。產品方面，超級CP、抗光老精華防曬貢獻核心收入，24 年有望推廣rich 面霜及高客單臻金系列進一步完善產品矩陣。渠道方面，堅持線上線下多渠道佈局， 23 年國內首家專櫃落地杭州武林銀泰，進一步開拓高奢百貨、高奢酒店SPA 等渠道。營銷方面，持續強化品牌高奢護膚屬性，24 年有望借勢法國巴黎奧運會進一步提升全球影響力。（2）御泥坊：23 年仍處於品牌調整期，聚焦心智矯正梳理及產品體系迭代，完成黑參提取物、PQQ 多款核心原料儲備，今年全新定位“2+3東方肌膚方程式”，有望迎來全面升級。（3）大水滴：持續深耕熬夜心智，23 年實現雙位數以上增長。CP 品牌方面：與強生合作步入穩健發展軌道，覆蓋護膚、彩妝、個護、香水、健康食品5 大品類，細分品類品牌矩陣佈局不斷完善，持續聚焦優勢品牌。
投資建議與盈利預測
公司自有品牌+代理品牌業務雙輪驅動，聚焦高毛利品牌加大資源傾斜。主品牌EDB 增長勢頭良好，御泥坊及代理小品牌持續調整優化。我們預計2024-2026 年公司實現歸母淨利潤3.93/4.62/5.35 億元，EPS 分別爲1.01/1.19/1.37 元，PE18/15/13x ，維持“買入”評級。
風 險提示
品牌市場競爭加劇的風險，新品牌孵化不達預期的風險。