1Q24 業績超市場預期
公司公佈1Q24 業績：營業收入1115 億元，同比+14%；歸母淨利潤397億元，同比+23.7%，盈利超市場預期，主要系產量增速和原油實現價格超出預期。1Q24 公司原油實現均價爲78.75 美元/桶（與布倫特原油的折價爲3 美元，小於1Q23 年的8 美元）。
發展趨勢
產量增長較快，全年產量有可能超預期。公司1Q24 油氣產量180 百萬桶油當量，同比+9.9%，環比+1%；其中國內油氣產量同比+6.9%至123 百萬桶油當量，海外油氣產量同比+16.9%至57 百萬桶油當量，主要系1）國內綏中旅大項目今年提前投產；2）圭亞那Payara 項目和巴西項目於去年年底投產；3）北美加拿大油砂項目增產。往後看，我們對產量增長保持樂觀，我們預計公司全年產量有可能超出2024 年指引上限的720 百萬桶油當量。
成本控制依然優秀。1Q24 公司桶油五項費用控制在27.6 美元/桶，同比-2.2%，匯率變動貢獻了部分收益。全年來看，我們認爲公司仍將處於28 美元/桶的行業領先水平。
經營性現金流良好，全年資本開支符合預期。公司1Q24 資本開支爲290億元，同比+17%，接近全年進度的17%，我們判斷處於歷史平均進度。公司1Q24 經營活動現金淨流量約600 億元，自由現金流約320 億元，在80美元/桶油價下，我們判斷這是公司最高水平的自由現金流水平之一。
原油價格波動率下降，週期屬性逐步淡化。我們認爲隨着2024-25 年原油波動率下降且仍然維持75-95 美元的波動，這將增強股息的確定性和持續性。我們判斷投資者會逐步更加關注公司的內生現金流創造能力。
盈利預測與估值
考慮到公司產量有望或超出指引上限且成本管控好於我們預期，我們分別上調2024/25 年盈利預測8/8%至1501/1601 億元。當前A 股股價對應2024/25 年9/9 倍市盈率。當前H 股股價對應2024/25 年5/5 倍市盈率。我們上調A 股目標價7%至32 元，維持跑贏行業評級，對應10/10 倍2024/25 年市盈率，較當前股價有11%的上行空間；上調H 股目標價9%至24 港元，維持跑贏行業評級，對應7/6 倍2024/25 年市盈率，較當前股價有26%的上行空間。
風險
國際油價大幅波動；油氣產量不及預期；成本控制不及預期。