投资要点報告導讀
公司發佈2023 年報，實現營收18.10 億元，同比增3.66%；歸母淨利潤4.13 億元，同比增8.42%。其中23Q4 單季度收入4.88 億元，同比增17.13%，環比增3.16%；歸母淨利潤1.07 億元，同比增55.17%，環比降5.22%。
公司發佈2024 一季報，實現營收5.23 億元，同比增25.90%，環比增7.18%；歸母淨利潤1.22 億元，同比增45.64%，環比增13.89%。
投資要點
需求旺盛，24Q1 銷量創歷史新高
23 年輪胎市場持續回暖，帶動公司二氧化硅產能進一步釋放，公司全年銷量29.8萬噸，同比增19.04%。23 年公司二氧化硅均價5981 元/噸，同比降9.18%，我們認爲主要繫上遊原材料降價傳導所致。公司23 年純鹼、石英砂、硫磺、固體水玻璃採購價格同比分別變動+2.85%、-12.24%、-46.74%、-9.59%。23 年公司毛利率29.44%，同比增0.87 PCT；銷售淨利率22.78%，同比增1.00 PCT。單季度看，23Q4 公司收入同環比繼續增長，其中銷量同比增28.7%，環比略降1.8%；均價同比降7.7%，環比增4.4%。23Q4 毛利率33.29%，同比增2.40 PCT，環比增0.88 PCT。
24Q1 公司業績表現亮眼，同比高增45.64%。其中Q1 公司銷量8.7 萬噸，同比增33.5%，環比增9.8%，創季度歷史新高。Q1 公司銷售毛利率31.02%，同比增3.72 PCT，環比降2.27 PCT。銷售淨利率23.40%，同比增3.17 PCT，環比增1.39PCT。24Q1 公司存貨週轉率1.96、應收賬款週轉率1.07，同比均有所提升。
稻殼灰二氧化硅前景向好，公司已小批量供貨根據公司公告，23 年4 月25 日歐盟理事會投票通過了碳邊境調節機制(CBAM)，在貨物貿易進出口環節中，歐盟將針對碳排放水平較高的進口產品徵收相應的費用或配額，自2026 年 1 月 1 日起正式實施。公司安徽阿喜生物質（稻殼）項目，採用稻殼代替天然氣作爲燃料、利用稻殼燃燒產生的稻殼灰作爲硅基代替石英砂生產高分散二氧化硅，可大幅度降低二氧化碳排放。當前項目稻殼灰高分散二氧化硅產品已經小批量進入國際市場，我們看好生物質產品的前景。
在建項目穩步推進，新產能新產品打開公司成長空間公司現有二氧化硅產能33 萬噸，在建產能10 萬噸，預計24 年12 月建成投產，屆時公司產能將增至43 萬噸，有望進一步提升公司產品市佔率。此外公司近年在鞏固高分散二氧化硅產能的同時，還開發了硅橡膠、口腔護理、二氧化硅微球等系列產品。公司當前產品需求旺盛，後續新產能新產品的投放有望打開公司成長空間，看好公司業績的持續增長。
盈利預測與估值
公司是國內白炭黑龍頭，隨着綠色輪胎滲透率的逐漸提高，公司白炭黑需求不斷向好，此外公司佈局硅橡膠及牙膏用二氧化硅產品，有望打開新的盈利空間。預計公司24-26 年歸母淨利潤爲4.99/5.59/6.49 億元，現價對應PE 爲12.82/11.46/9.86倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動；客戶開拓不及預期；產能投放不及預期；匯兌風險等。
