【核心結論】我們預計公司2024-26 年營業收入分別爲159.1/185.8/211.9億元，預計公司2024-26 年歸母淨利潤爲8.0/14.8/23.2 億元。公司當前價對應PE 爲18.8/10.1/6.5 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
【報告亮點】我們認爲當前公司已經開始盈利並且現金流早在21 年已經轉正，其獨特的互聯網+商業模式已經驗證走通，隨着公司開店量增長，自有品牌佔比提高，運營能力及效率不斷提升，有望不斷成長。
主要邏輯#1 汽後萬億市場格局分散， 線上線下一體化連鎖門店卡位生態核心。根據途虎招股說明書，22 年中國汽車服務市場規模超12000 億元，預計 23-27 年CAGR 達9%；根據羅蘭貝格，21 年中國獨立後市場門店中連鎖店僅佔4%。根據德勤，美國獨立後市場渠道佔比近6 成，而中國該比例約35%， 22 年我國汽車平均車齡6.2 年，到了切換更具性價比的獨立後市場的臨界點。我們認爲，類似途虎這樣強掌控門店、整合供應鏈、掌握消費者數據的線上線下一體化大型連鎖門店，將擁有較大的行業影響力。
主要邏輯#2 伴隨專供及自有品牌供貨比例上升，公司毛利率有望不斷提升。根據招股說明書，公司預期公司專供及自有品牌的收入佔比將不斷提升， 將促進毛利率不斷提升。美國可比公司AUTOZONE/O’REILLY/Genuine Parts 23 年毛利率分別高達52.0%/51.3%/35.9%。
主要邏輯#3 美國可比公司市值超千億元，中長期看好途虎成長爲汽配巨頭。對標美股，可比公司AUTOZONE/O’REILLY/Genuine Parts 均爲20-30 年維度的長牛股，當前市值爲517/644/226 億美元（截至2024/4/21）。
我們認爲中美均具備面積廣闊、汽車和零部件品牌繁多的特點，伴隨中國後市場趨於成熟，途虎有望成長爲類似可比公司的汽後連鎖巨頭。
風險提示：汽車服務市場高度分散且競爭激烈；加盟商或合作門店運營商流失風險；新能源業務拓展風險；監管風險；汽車技術進步的風險。