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途虎(9690.HK):万亿汽后市场格局初变 线上+线下连锁巨头冉冉升起

途虎(9690.HK):萬億汽後市場格局初變 線上+線下連鎖巨頭冉冉升起

西部證券 ·  04/26

【核心結論】我們預計公司2024-26 年營業收入分別爲159.1/185.8/211.9億元,預計公司2024-26 年歸母淨利潤爲8.0/14.8/23.2 億元。公司當前價對應PE 爲18.8/10.1/6.5 倍。首次覆蓋,給予“買入”評級。

【報告亮點】我們認爲當前公司已經開始盈利並且現金流早在21 年已經轉正,其獨特的互聯網+商業模式已經驗證走通,隨着公司開店量增長,自有品牌佔比提高,運營能力及效率不斷提升,有望不斷成長。

主要邏輯#1 汽後萬億市場格局分散, 線上線下一體化連鎖門店卡位生態核心。根據途虎招股說明書,22 年中國汽車服務市場規模超12000 億元,預計 23-27 年CAGR 達9%;根據羅蘭貝格,21 年中國獨立後市場門店中連鎖店僅佔4%。根據德勤,美國獨立後市場渠道佔比近6 成,而中國該比例約35%, 22 年我國汽車平均車齡6.2 年,到了切換更具性價比的獨立後市場的臨界點。我們認爲,類似途虎這樣強掌控門店、整合供應鏈、掌握消費者數據的線上線下一體化大型連鎖門店,將擁有較大的行業影響力。

主要邏輯#2 伴隨專供及自有品牌供貨比例上升,公司毛利率有望不斷提升。根據招股說明書,公司預期公司專供及自有品牌的收入佔比將不斷提升, 將促進毛利率不斷提升。美國可比公司AUTOZONE/O’REILLY/Genuine Parts 23 年毛利率分別高達52.0%/51.3%/35.9%。

主要邏輯#3 美國可比公司市值超千億元,中長期看好途虎成長爲汽配巨頭。對標美股,可比公司AUTOZONE/O’REILLY/Genuine Parts 均爲20-30 年維度的長牛股,當前市值爲517/644/226 億美元(截至2024/4/21)。

我們認爲中美均具備面積廣闊、汽車和零部件品牌繁多的特點,伴隨中國後市場趨於成熟,途虎有望成長爲類似可比公司的汽後連鎖巨頭。

風險提示:汽車服務市場高度分散且競爭激烈;加盟商或合作門店運營商流失風險;新能源業務拓展風險;監管風險;汽車技術進步的風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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