事件：4/25，公司公告籌劃重大資產重組事項並停牌，擬通過發行A 股股份的方式收購民生證券控制權並募集配套資金，同步終止此前定增申請。
已與民生證券95.48%股東達成意向，整合計劃按步推進。1）據公司公告，國聯證券已與國聯集團等合計持有民生證券95.48%的45 名股東達成合作意向，交易各方同意積極給予必要配合，全力推進本次重組；2）重組方式爲國聯證券發行A 股股份購買資產、並配套募資，重組的具體標的資產範圍、交易方式、交易方案、發股價格、標的資產作價等安排尚在確定中；3）去年12 月，證監會已批覆民生證券的主要股東變更申請及初步整合方案，本次重組按照計劃、穩妥有序推進。
整合方案及配套募資並舉，綜合實力有望上一梯隊。公司同時公告終止此前50 億規模的定增，並在此次重組方案中同步募集配套資金。預計將在雙方整合的基礎上進一步增強綜合實力：1）與民生證券的投行優勢、區域佈局形成協同，提升業務競爭力；2）吸收兼併後大幅提升淨資本與綜合實力，爲長期發展蓄勢。以22 年末數據測算，國聯證券淨資產爲168億/行業排名36，民生證券淨資產爲152 億，合併後淨資產規模將達319億/躋身行業第21，加上配套募資有望進入前20。
參考歷史經驗，自首次停牌至股權過戶完成約需歷時1 年。從過往券商合併案例看，首次停牌後需要經董事會審議、股東大會審議、證監會批覆等流程，並在證監會審核併購重組事項時二次停牌。流程需要合計1 年左右：1）方正證券吸收合併民族證券首次停牌至最終股權過戶完成歷時接近1 年（2013/8/27-2014/8/6）；2）申銀萬國吸收合併宏源證券歷時15個月（2013/10/30-2015/1/26）；3）中信證券吸收合併廣州證券略超1年（2018/12/24-2020/1/14）。
投資分析意見：維持“強烈推薦”評級。預計2024-2026E 公司歸母淨利潤分別爲7.6 億元、9.0 億元、11.3 億元，同比+14%、+18%、+26%（暫不考慮民生證券並表）。4/25 收盤價對應公司24-26E 動態PB 分別1.63x、1.59x、1.54x，動態PE 分別39x、33x、26x。
風險提示：資產重組進展不及預期；重組方案存在不確定性；資本市場大幅波動