事件
2024 年4 月25 日，天味食品發佈2024 年一季度業績報告。
投資要點
成本下行利好盈利，費投結構持續優化
公司2024Q1 總營收8.53 億元（同增11%），歸母淨利潤1.76 億元（同增37%），主要系銷售增長/主要原材料採購成本下降/投資收益增加所致。受益於成本下降/產品結構優化，2024Q1 公司毛利率同增3pct 至44.05%，銷售/管理費用率分別爲17.02%/5.07%，分別同比+2pct/-1pct，銷售費用率增加預計主要系內容電商渠道費投增加所致。綜合來看，公司2024Q1 淨利率同增4pct 至20.90%，隨着公司不斷調整費投結構，減小促銷搭贈力度，公司淨利率仍有提升空間。
持續打造不辣湯戰略單品，中式復調延續放量架構調整陣痛下火鍋調料增速放緩，2024Q1 公司火鍋調料營收爲 2.93 億元（同增1%），主要系目前處於大紅袍C 端產品併入零售渠道帶來的調整陣痛期，2024 年公司推進火鍋底料健康化迭代，同時加大不辣湯研發與營銷力度，打造戰略大單品，火鍋調料產品結構有望不斷優化。中式復調加大客戶開發，2024Q1 公司中式菜品調料營收爲4.95 億元（同增18%），針對中式復調，公司計劃做大存量客戶集中度，並進行新客戶開拓，2024Q1 小龍蝦調料鋪貨優於2023 年同期，全年有望貢獻增量。其他產品增速穩健，2024Q1 公司香腸臘肉調料/其他產品營收分別爲0.33/0.30 億元，分別同增22%/12%。
開發小B 經銷商賦能餐飲，食萃技改釋放增量開發小B 經銷商賦能餐飲渠道，2024Q1 公司線下渠道營收7.19 億元（同增3%），截至2024Q1，公司共有經銷商3183家，較年初淨增加18 家，公司持續開發小B 經銷商賦能餐飲批發渠道拓展；目前經銷商通過少量多次進貨保障良性庫存，同時公司繼續推進優商扶商政策提升渠道盈利能力。食萃技改保障線上銷售，2024Q1 公司線上渠道營收1.32 億元（同增101%），主要系食萃並表貢獻，後續食萃繼續精耕線上渠道，預計2024 年5 月技改後，產能將滿足全年線上銷售需求；與此同時，公司積極進行資源匹配，加大關注內容電商渠道，爲實現中長期電商渠道銷售收入佔比提升至20%-30%的目標助力。開發區域性產品佈局全國市場，2024Q1 公司東部/ 南部/ 西部/ 北部/ 中部區域營收分別爲1.56/0.87/3.11/0.80/2.17 億元， 分別同增
7%/11%/23%/8%/2%，後續公司將針對不同區域開發差異化復調產品，推動區域均衡發展。
盈利預測
公司作爲復調賽道龍頭，通過產品推新不斷夯實火鍋底料與中式復調競爭力，同時依託食萃補齊線上中小B 端客戶短板，隨着內生外延雙輪驅動，有望充分獲取市場份額。根據一季報，預計2024-2026 年EPS 爲0.52/0.65/0.77 元，當前股價對應PE 分別爲26/21/18 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、消費復甦不及預期、行業競爭加劇、區域擴張不及預期、產能建設或利用不及預期等。