經營有所承壓，Q4 盈利受募投項目轉固影響。公司2023 年實現營收12.3億/-3.8%，歸母淨利潤1.8 億/-14.6%，扣非歸母淨利潤1.6 億/-6.0%。其中Q4 收入2.8 億/-9.6%，歸母淨利潤0.04 億/-91.9%，扣非歸母淨利潤0.1億/-65.2%。公司擬每10 股派發現金股利10 元，現金分紅率爲59%，並每10 股轉增3 股。受到地產及集成竈行業需求影響，公司收入有所下滑；Q4淨利潤受到募投項目轉固後折舊費用增加影響，出現較大下滑。
集成竈行業需求受地產拖累。2023 年國內商品房住宅銷售面積同比下降8.2%，對廚電的新增需求產生負面影響，集成竈零售額有所下滑。奧維雲網數據顯示，2023 年我國集成竈零售額同比下降4.0%至249 億，其中銷量同比下降4.2%；2024Q1 集成竈零售額同比下降11.9%至42 億，銷量下降10.5%。
電商及直營收入增長較快。公司2023 年在京東及天貓的合計成交金額同比增長10.7%至9.0 億元，其中H1/H2 分別+3.5%/+18.4%。同時，公司積極推動在線下重點區域佈局直營門店，大力開拓KA、家裝等渠道，帶動直營收入的增長。2023 年公司直營收入同比增長28.1%至2.5 億，經銷收入同比下滑9.4%至9.8 億。
積極拓展新品類，集成竈收入小幅下滑。公司2023 年集成竈收入下滑5.8%至11.0 億，H1/H2 同比分別-1.1%/-10.1%；集成水槽、集成洗碗機等其他品類收入同比增長16.3%至1.3 億，H1/H2 同比分別+23.1%/+10.0%。
毛利率提升，費用率受轉固影響。公司2023 年毛利率同比+2.0pct 至48.7%，預計受益於原材料成本下降及渠道結構變化。公司全年銷售/管理/研發/財務費用率分別+1.2/+2.4/+0.5/+0.0pct 至23.5%/6.2%/5.2%/-1.5%，銷售費用率提升主要系電商營銷投入加大，管理費用率提升較大主要系募投項目轉固後折舊費用增加。公司2023 年淨利率同比下降1.9pct 至14.6%。公司Q4毛利率同比+0.1pct 至45.4% ， 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別+0.8/+8.0/+2.7/-0.6pct；歸母淨利率同比-14.2pct 至1.4%。
風險提示：原材料價格大幅波動；行業競爭加劇；集成竈需求不及預期。
投資建議：調整盈利預測，維持“買入”評級。
考慮到地產及集成竈行業需求，調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲2.0/2.1/2.3 億（前值爲2.3/2.5/-億），同比增長11%/8%/7%，對應PE 爲16/15/14 倍，維持“買入”評級。