2023 年業績符合市場預期
公司公佈2023 年和1Q24 業績：2023 年公司實現收入11.05 億元，同比增加3.18%；歸母淨利潤2.42 億元，對應每股盈利0.81 元，同比增長138.24%，主要系我國軸承行業復甦穩健。1Q24 公司實現收入2.76 億元，同比增長6.85%；歸母淨利潤0.52 億元，對應每股盈利0.18 元，同比增長1.29%，23 年和1Q24 業績符合市場預期。
主營業務毛利率提升，盈利能力顯著改善。2023 年公司綜合毛利率爲35.81%，同比增加5.98ppt；淨利率爲21.88%，同比增加12.45ppt，2023年盈利能力顯著提升，主要由於汽車板塊業務佔比持續提升。分產品來看，公司金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承毛利率爲49.31%，同比增加7.52ppt；雙金屬邊界潤滑卷制軸承，同比增加+9.99ppt；金屬基自自潤滑軸承毛利率爲34.19%，同比增加+9.03ppt，往前看我們認爲隨着公司在汽車自潤滑軸承等領域逐步實現國產替代，其毛利率或持續穩健提升。
發展趨勢
汽車自潤滑軸承有望持續推動公司穩健成長。汽車自潤滑軸承技術相比工程機械領域壁壘較高，毛利率近年來均保持在40%以上。當前公司已經把產品推廣到包括寶馬，沃爾沃，捷豹，特斯拉，奧迪，大衆等各車型中，並且逐步拓展部分新能源車型，我們認爲公司有望憑藉價格優勢和響應速度優勢，持續國產替代，汽車業務有望成爲公司主要增長點。同時，公司客戶分佈覆蓋歐美、日韓、印度等國家和地區，我們認爲分散化的區域分佈有望降低單一市場波動導致的經營風險，使公司在未來競爭中處於更加有利地位。
風電“以滑代滾”進展平穩，24 年有望打開新市場。我們認爲風電領域滑動軸承憑藉性能與成本優勢有望取代滾動軸承，公司產品G2301CSB-WPB風電主軸用滑動軸承具有強度高、耐磨性好、高承載等優勢。目前已經在齒輪箱軸承中開始測試，後續有望進一步替代主軸軸承。我們了解到公司的滑動軸承產品已經在主機廠掛機測試，公司在風電滑動軸承領域具備先發優勢，有望於今年打開新市場，並提高公司營業收入。
盈利預測與估值
考慮公司汽車軸承業務穩健增長，風電業務有望打開市場，我們維持2024年盈利預測2.98 億元基本不變，並引入2025 年淨利潤3.53 億元，當前股價對應2024/2025 年15.0 倍/12.6 倍市盈率。考慮公司汽車軸承業務穩健增長，我們維持跑贏行業評級和21.05 元目標價，對應21.1 倍2024 年市盈率和17.8 倍2025 年市盈率，較當前股價有41.4%的上行空間。
風險
風電產業化進程不及預期；上游原材料價格波動風險；國際貿易摩擦風險。