1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入0.89 億元，同比+71%；歸母淨利潤417 萬元（1Q23 爲虧損933 萬元）。收入利潤符合我們的預期。
發展趨勢
三維手術量持續增長。我們判斷公司1 季度三維手術量超5,000 臺，同比雙位數以上增長。1 季度公司收入同比+71%，除手術量增長外，亦有去年同期處於電生理集採執行前夕，渠道商進貨意願不強等原因。公司指引2024 全年三維手術量同比增長50%以上（我們測算對應27,000 臺以上），並在國內市場實現4,000 臺壓力導管手術。我們預計公司2024 年冷凍消融手術量或可達到1,000 臺。
2-3 季度出廠價高基數有望出清。考慮福建牽頭的27 省電生理集採聯盟從2024 年4 月開始執行1，至3Q23 基本落地完畢，我們預計公司耗材出廠價高基數因素有望在今年2-3 季度陸續出清，收入端或將出現逐季度加速增長態勢。此外公司1Q24 毛利率60.5%，環比提升2.2 ppt，我們預計隨着核心房顫耗材放量，後續季度毛利率有望繼續回升。
期待PFA 臨床數據讀出。截至2024 年4 月，公司自研的壓力脈衝消融（PFA）導管完成註冊臨床入組；投資合作的上海商陽醫療 one-shot 脈衝消融產品處於臨床隨訪末期。考慮2023 年底以來美國FDA 先後批准美敦力、波士頓科學產品上市，PFA 成爲心臟電生理備受關注的重要新興技術，我們期待微電生理兩款PFA 產品的臨床數據讀出。考慮公司目前三維標測設備保有量位居國產企業頭名，未來公司或可在“PFA+三維”技術升級中持續領跑。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年盈利預測不變。維持跑贏行業評級和基於DCF 模型（WACC 10.5%，永續增長率2.0%）的目標價31 元不變，較當前股價有25%上行空間。
風險
新產品放量不及預期，研發失敗，國際化不及預期，競爭格局惡化。