瑞爾特:深耕衛浴製造,智能產品大有可爲瑞爾特以衛浴配件製造起家,後延伸至智能馬桶產品,伴隨代工和自主品牌業務快速擴張,智能產品大有可爲。2023 年公司水箱及配件/智能坐便器及蓋板/同層排水產品收入佔比28%/58%/10%。沖水組件業務2022 年市佔率排名國內第一、全球前三,奠定了公司製造基礎和客戶優勢。智能馬桶業務在“代工+自主品牌”雙輪驅動下持續放量,智能坐便器及蓋板收入佔比從23%(2018 年)提升至58%(2023 年)。2023 年公司營收/歸母淨利潤爲21.84/2.18億元,3 年CAGR 爲19%/24%,公司產品和增長結構已經重塑,未來增長以智能馬桶爲主。
智能坐便器產業鏈優勢強,推動國產替代趨勢
我國智能馬桶產業鏈優勢強,國產替代成果顯著。智能馬桶部件主要爲衛生陶瓷底座、水路組件和智能蓋板。我國衛生陶瓷技術&創新能力突出,在全球競爭優勢強,2022 年我國陶瓷出口佔全球比例爲52%; 水路組件生產企業技術、規模優勢強;智能蓋板伴隨自動化&組件供應規模提升,生產效率優化。且製造企業呈集群化發展,規模優勢凸顯。2022 年我國智能馬桶產量爲990 萬臺,8 年CAGR 爲33%,佔全球比例達66%。伴隨智能馬桶行業標準日益完善,質量持續提升,2022 年智能馬桶國抽合格率達到96.8%。製造優勢的提升,國內智能馬桶消費市場已經形成了國產化替代,九牧、箭牌、恒潔、瑞爾特等內資品牌份額居前,外資品牌趨勢趨弱。以線上渠道爲例,2023 年九牧/恒潔/箭牌/瑞爾特市佔率分別爲19%/10%/9%/6%。
瑞爾特頭角崢嶸,“品牌+代工”雙輪驅動成長公司以代工培育的製造能力爲基礎,重視研發,在業內已嶄露頭角。公司研發投入保持在約4%,截至2024 年3 月31 日,公司擁有專利1834 項,發明專利135 項。公司也是榮獲“國家級工業設計中心”稱號的四家衛浴企業之一,具備領先製造優勢。公司智能馬桶產能約180 萬套,估計位居行業前三。製造優勢在國內智能馬桶業務已持續兌現,收入佔比近50%,自主品牌線上&線下多點開花,產品覆蓋全價格帶,以爆款爲主;代工客戶包含國內衛浴頭部品牌等。
製造優勢爲矛,瑞爾特出海空間廣闊
海外智能馬桶需求向好,出海空間可期。預計2022-2028 年全球智能馬桶市場規模CAGR 達11.4%,成長性突出。其中日韓等市場滲透率較高,而美國、中東等地作爲公司潛在出口方向,滲透率仍具廣闊提升空間。展望未來,瑞爾特憑藉智能馬桶製造優勢,通過國內貿易商和直接對接海外客戶兩種方式擁抱海外市場,且公司傳統代工客戶也爲國際頭部企業,有望協同發展。
盈利預測:自主品牌高速增長,智能出海打開新空間看好公司基於智能馬桶製造優勢,以“自有品牌+代工”雙輪驅動成長。公司自主品牌線上高增,線下開店加速,家電渠道有望貢獻增量,品牌成長趨勢優。出海空間廣闊,公司目標市場美國/中東等地具高潛發展空間,2024 是智能出海加速的一年,邊際貢獻可期。預計公司2024-2026 年收入26.8/32.5/39.1 億元,同比+23%/+22%/+20%;歸母淨利潤2.7/3.2/3.8 億元,同比+21%/+20%/+20%,對應PE 18/15/13X,給予“買入”評級。
風險提示
1、海外客戶訂單不及預期;2、智能馬桶推廣進度不及預期;3、行業競爭格局大幅惡化;4、盈利預測假設不成立或不及預期。