瑞爾特：深耕衛浴製造，智能產品大有可爲瑞爾特以衛浴配件製造起家，後延伸至智能馬桶產品，伴隨代工和自主品牌業務快速擴張，智能產品大有可爲。2023 年公司水箱及配件/智能坐便器及蓋板/同層排水產品收入佔比28%/58%/10%。沖水組件業務2022 年市佔率排名國內第一、全球前三，奠定了公司製造基礎和客戶優勢。智能馬桶業務在“代工+自主品牌”雙輪驅動下持續放量，智能坐便器及蓋板收入佔比從23%（2018 年）提升至58%（2023 年）。2023 年公司營收/歸母淨利潤爲21.84/2.18億元，3 年CAGR 爲19%/24%，公司產品和增長結構已經重塑，未來增長以智能馬桶爲主。
智能坐便器產業鏈優勢強，推動國產替代趨勢
我國智能馬桶產業鏈優勢強，國產替代成果顯著。智能馬桶部件主要爲衛生陶瓷底座、水路組件和智能蓋板。我國衛生陶瓷技術&創新能力突出，在全球競爭優勢強，2022 年我國陶瓷出口佔全球比例爲52%； 水路組件生產企業技術、規模優勢強；智能蓋板伴隨自動化&組件供應規模提升，生產效率優化。且製造企業呈集群化發展，規模優勢凸顯。2022 年我國智能馬桶產量爲990 萬臺，8 年CAGR 爲33%，佔全球比例達66%。伴隨智能馬桶行業標準日益完善，質量持續提升，2022 年智能馬桶國抽合格率達到96.8%。製造優勢的提升，國內智能馬桶消費市場已經形成了國產化替代，九牧、箭牌、恒潔、瑞爾特等內資品牌份額居前，外資品牌趨勢趨弱。以線上渠道爲例，2023 年九牧/恒潔/箭牌/瑞爾特市佔率分別爲19%/10%/9%/6%。
瑞爾特頭角崢嶸，“品牌+代工”雙輪驅動成長公司以代工培育的製造能力爲基礎，重視研發，在業內已嶄露頭角。公司研發投入保持在約4%，截至2024 年3 月31 日，公司擁有專利1834 項，發明專利135 項。公司也是榮獲“國家級工業設計中心”稱號的四家衛浴企業之一，具備領先製造優勢。公司智能馬桶產能約180 萬套，估計位居行業前三。製造優勢在國內智能馬桶業務已持續兌現，收入佔比近50%，自主品牌線上&線下多點開花，產品覆蓋全價格帶，以爆款爲主；代工客戶包含國內衛浴頭部品牌等。
製造優勢爲矛，瑞爾特出海空間廣闊
海外智能馬桶需求向好，出海空間可期。預計2022-2028 年全球智能馬桶市場規模CAGR 達11.4%，成長性突出。其中日韓等市場滲透率較高，而美國、中東等地作爲公司潛在出口方向，滲透率仍具廣闊提升空間。展望未來，瑞爾特憑藉智能馬桶製造優勢，通過國內貿易商和直接對接海外客戶兩種方式擁抱海外市場，且公司傳統代工客戶也爲國際頭部企業，有望協同發展。
盈利預測：自主品牌高速增長，智能出海打開新空間看好公司基於智能馬桶製造優勢，以“自有品牌+代工”雙輪驅動成長。公司自主品牌線上高增，線下開店加速，家電渠道有望貢獻增量，品牌成長趨勢優。出海空間廣闊，公司目標市場美國/中東等地具高潛發展空間，2024 是智能出海加速的一年，邊際貢獻可期。預計公司2024-2026 年收入26.8/32.5/39.1 億元，同比+23%/+22%/+20%；歸母淨利潤2.7/3.2/3.8 億元，同比+21%/+20%/+20%，對應PE 18/15/13X，給予“買入”評級。
風險提示
1、海外客戶訂單不及預期；2、智能馬桶推廣進度不及預期；3、行業競爭格局大幅惡化；4、盈利預測假設不成立或不及預期。