事件：公司發佈24 年1 季報，實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤35.87 億元/1.03 億元/1.03 億元，分別同比+1.72%/+58.90%/+81.72%，1 季度實現開門紅，扣非利潤增長超出我們的預期。
淡季營收增速放緩，不改業績高增勢頭。公司24Q1 營收+1.72%，較此前增長勢頭放緩，預計主要受高基數效應等因素影響。隨着2 季度高基數效應減弱，預計在消費旺季公司營收仍將有較強表現。
毛利率穩中有增，營運成本管控有效，改革紅利持續釋放。儘管營收增速平緩，但業績大幅增長，主要來自毛利率提升、經營成本管控和所得稅率優化幾方面。
24Q1 公司歸母淨利率+1.03pct 至2.86%，歸因來看：（1）毛利率+0.4pct 至37.2%，預計受益於噸價提升和成本回落；（2）期間費用率-0.61pct 至24.64%，其中：銷售/管理/研發/財務4 項費用率分別-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct 至11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，體現出公司經營管理和成本控制水平的持續提升；（3）所得稅實際稅率-7.3pct 至21.41%。考慮到公司管理層大力開展的改革工作、在淨利率上的逐步兌現，以及相較行業淨利率水平仍有較大的進步空間，我們預計公司盈利水平仍有望以較高增速持續增長。
盈利預測：我們預計公司24-26 年實現收入分別爲156.3/170.0/183.1 億元，對應期間歸母淨利潤分別爲9.2/11.6/13.7 億元，對應EPS 分別爲0.32/0.41/0.48元，維持公司“買入”評級。
風險提示：高端化進程不及預期，原材料價格波動風險，食品安全風險。