事件：公司發佈一季報，24Q1 實現營收188.07 億元/yoy-9.45%，營業利潤29.08 億元/yoy-7.78%，實現歸母淨利潤23.06 億元/yoy+0.25%，扣非歸母淨利潤22.99 億元/yoy+0.15%。
公司盈利能力不斷提升，24Q1 公司毛利率環比23Q4 增加1.3pct 至33.3%，同比23Q1 提升4.3pct，歸母淨利率環比增加3.3pct 至12.3%，同比23Q1提升1.2pct，主要系伴隨出入境免稅業務進一步恢復，公司線下業務佔比不斷回升，疊加商品銷售結構持續優化，拉動毛利率水平改善。
2024 年1-3 月，海南接待遊客人數達3206.14 萬人次/yoy+17%，主要系國民旅遊熱情高漲疊加23 年初國內出遊仍受疫情一定程度的影響。旅遊人數的高增爲海南離島免稅購物人數提供支撐，但考慮免稅購物群體中代購佔比的降低及宏觀消費環境的影響，免稅銷售額同比下滑，24 年1-3 月，海南離島免稅購物人數213.3 萬人次/yoy-5%，免稅銷售額合計127.6 億元/yoy-24%，客單價5984 元/人、yoy-21%。24 年清明假期3 天，海口海關共監管離島免稅銷售金額2.71 億元，購物人數4.7 萬人次，人均消費5767元。
後續仍需關注免稅消費拐點的出現，關注海棠灣C 棟表現及新海港爬坡，關注機場免稅客流及客單價的恢復進度，關注海南自貿港政策及市內免稅政策動向。
盈利預測及投資建議：我們看好長期消費回流趨勢及消費分層下頭部免稅運營商的價格優勢，看好公司作爲免稅龍頭具備的顯著規模優勢及較強運營能力，預計公司24-26 年收入分別爲779/895/1025 億元，yoy+15%/15%/15%,歸母淨利潤分別爲75/90/107 億元,yoy+12%/20%/19%，當前股價對應PE 爲20/17/14X，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，消費力恢復不及預期風險，政策落地不及預期風險。