事件：2024 年4 月25 日，公司發佈2024 年一季報。2024 年一季度，公司實現營業收入20.51 億元，同比下降8.34%；歸母淨利潤4.31 億元，同比下降29.09%；基本每股收益0.3594 元。
煤炭量價均降疊加四費增加拖累盈利。24Q1，公司商品煤銷量同比有所下降，疊加煤炭產品售價同比降幅大於成本降幅，公司煤炭毛利同比減少0.97 億元，降幅9.98%。此外，24Q1 公司四費合計同比增加0.65 億元，增幅22.16%，其中銷售/管理/財務/研發費用分別同比-10.33%/+16.28%/-26.88%/53.17%。
24Q1 末，公司資產負債率38.80%，較23Q1 末下降1.24pct，較2023 年末下降1.54pct。
24Q1 煤炭產銷環比增長，售價環比提升，煤炭毛利環比增長明顯。24Q1，公司實現原煤產量254.42 萬噸，同比增長15.07%，環比增長5.33%；商品煤產量194.86 萬噸，同比增長11.64%，環比增長3.54%；商品煤銷量191.71 萬噸，同比下降2.71%，環比增長2.55%；噸煤售價1017.15 元/噸，同比下降5.18%，環比增長12.24%；噸煤成本561.16 元/噸，同比下降3.24%，環比下降1.14%；煤炭業務毛利8.74 億元，同比減少9.98%，環比增加38.09%；煤炭單位毛利率44.83%，同比下滑1.11pct，環比抬升7.46pct。
煤炭潛在擴產空間廣闊。據公司2023 年年報，公司恒源煤礦改建工程、錢營孜煤礦改建及二水平延深工程、恒泰公司延深技改工程按計劃推進。此外，公司對控股股東皖北煤電集團多個礦業公司擁有不可撤銷收購權，集團在上市公司體外擁有煤炭產能1980 萬噸，未來公司煤炭板塊擴產空間廣闊。
電力業務加快佈局。2022 年11 月，公司與皖能股份同比例增資建設錢營孜電廠二期擴建項目，項目年發電量約48 億千瓦時，計劃於2024 年底建成投產，投產後公司電力權益裝機規模將提升至1050MW，較當前擴大90.84%，有望成爲新的盈利增長點。此外，公司祁東分佈式光伏電站投入運營；皖恒新能源300 兆瓦風電和淮北礦區分佈式光伏項目完成核準，即將開工建設。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司歸母淨利爲19.32/20.66/22.00 億元，摺合EPS 分別爲1.61/1.72/1.83 元/股，對應2024 年4 月25 日收盤價的PE 分別爲8/8/7 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：煤炭價格大幅下跌；集團資產注入、在建項目進展不及預期。