2023 年及1Q24 業績均低於我們預期
公司2023 年營收10.60 億元、同增40.4%，歸母淨利潤1.17 億元、同降23.9%，扣非淨利潤1.14 億元、同降22.3%。公司同時公告1Q24 業績，營收2.69 億元，同增16.1%、環降10.9%，歸母淨利潤0.27 億元，同降17.3%、環降14.7%，扣非淨利潤0.26 億元，同降19.4%、環降54.9%。
受下游儲能景氣度波動、終端降價、業務擴張帶來較高費用支出影響，公司2023 年及1Q24 表觀業績均低於我們預期。
發展趨勢
2023 年及1Q24 表觀業績持續受激勵費用和高費用支出拖累。我們估計公司2023 年股權激勵+稅計提合計約8500 萬元左右，加回後經營性扣非約2億元、同比增長接近30%；1Q24 公司表觀利潤持續受股權激勵和稅的影響，我們估計1Q24 股權激勵+稅約2200-2300 萬元，加回後經營性的扣非約0.49 億元，可比口徑下同降3.5%。此外，公司2023 年以來進入快速擴張階段，銷售人員規模、研發投入增加，導致費用支出大幅提升，2023 年/1Q24 剔除股權激勵後費用同比增長59.5%/38.3%、均高於營收增長，進一步拖累表觀業績表現。
行業淡季+下游降價短期影響1Q24 收入增速和毛利率表現。公司2023 年營收增速40.4%、毛利率40.9%，符合預期；1Q24 受春節假期及碳酸鋰快速跌價影響，下游新能源車、儲能需求偏淡，疊加年降，公司營收增長有所放緩，1Q24 收入同增16.1%。綜合毛利率受下游降價以及1Q 稼動率偏低影響，同降2.9ppt/環降3.3ppt 至38.0%。
激勵熔斷器收入高增長，2024 年有望迎快速放量。公司2023 年激勵熔斷器營收4700 萬元、同增213.9%，主要受益部分400V 車型客戶量產；而激勵熔斷器更主要的增量來自高壓快充，我們看好2024 年國內高壓快充車型放量帶動公司激勵熔斷器營收維持高增長、預計24 年收入或超1 億元。
當前國內激勵熔斷器格局較優、公司佔據非特斯拉市場主要份額，短期內價格穩定，毛利率較高，有望對沖部分傳統電力熔斷器降價的負面影響。
盈利預測與估值
考慮到終端降價以及短期費率或仍然偏高，我們下調公司2024 年盈利預測39%至1.72 億元，引入2025 年盈利預測2.79 億元；同時我們看好公司2025 年海外訂單釋放以及規模效應釋放帶來表觀盈利加速改善、給予一定估值溢價，我們下調目標價25%至105 元，當前股價對應2024/2025 年33.1x/20.4x P/E，目標價對應2024/2025 年40.5x/24.9x P/E，有22.3%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
中國新能源車需求不及預期，全球儲能需求不及預期，市場競爭加劇，銅/鋁等大宗商品價格波動。