事件：公司4 月24 日晚發佈《2023 年年度報告》及《2024 年一季度報告》，2023 年公司實現營業收入10.37 億元，同比增長35.17%；2024 年Q1 公司實現營業收入2.54 億元，同比下降 13.61%，環比增長 58.80%。
一季報超預期，產品認可度持續提升。2023 年公司實現營業收入10.37 億元，同比增長35.17%；實現歸母淨利潤-0.20 億元，同比增長33.62%，實現扣非歸母淨利潤-0.67 億元，同比增長5.78%；實現EBITDA0.83 億元，同比增長36.59%。 2023 年公司營收增長主要系客戶對公司品牌的認可度提升，雙方合作持續加深，產品應用進一步擴大；由於公司持續加大研發投入，淨利潤依舊爲負，淨利潤上升主要系營業收入金額變動、研發費用金額變動等影響。
單季度來看，2023Q4 公司實現營業收入1.60 億元，同比下降25.45%（Q1/Q2/Q3 同比分別增長106.30%/66.90%/16.43%）；實現歸母淨利潤-0.63億元（Q1/Q2/Q3 同比分別增長-0.22%/599.40%/163.95%），同比下降120.31%，實現扣非歸母淨利潤-0.79 億元，同比下降53.82%。2023 年Q4收入下滑主要系2023 年第一季度下游客戶對上游產能供應不確定性的擔憂加劇，部分客戶在 2023 年上半年加大了提貨力度使得2023 年Q4 收入波動較大。
2024 年Q1 公司實現營業收入2.54 億元，公司 2024 年第一季度營業收入同比 2023 年第一季度下降 13.61%，但環比2023 年第四季度增長 58.80%。
2023 年第一季度起，下游客戶對上游產能供應不確定性的擔憂加劇，因此部分客戶在 2023 年上半年加大了提貨力度，2023 年第一季度與第二季度的營業收入被波動性抬高。隨着公司與產業鏈上下游建立長期訂單機制，並通 過持續、穩定的交付保障客戶的信心，2024 年起異常波動已逐步消除。24Q1業績同比下降138.73%，主要係爲響應下游客戶對公司提升產品性能及規格豐富度要求，抓住當下國產化趨勢帶來的發展機會，公司加大了新產品的研發投入，利潤表現承壓。隨着公司總體虧損情況的增加，公司各項每股收益類指標的虧損情況也同比有所增加。
核心業務聚焦，以太網交換芯片佔收比持續提升。
1）分產品來看：2023 年公司以太網交換芯片、以太網交換芯片模組、以太網交換機、定製化解決方案及其他業務分別實現營收7.92 億元、1.51 億元、0.90億元和0.05 億元，同比分別增長60.58%、1.78%、-20.30%和-61.37%，佔收比分別爲76.30%、14.52%、8.67%和0.51%。
2）分地區來看： 2023 年公司境內、境外地區營收分別爲7.34 億元、3.03 億元，分別同比增長28.38%、55.00%，佔收比分別爲70.75%、29.25%。
3）分銷售模式來看：2023 年公司直銷、經銷地區營收分別爲1.93 億元、8.44億元，分別同比增長-22.60%、63.06%，佔收比分別爲18.65%、81.35%。
毛利率變化系芯片產品收入佔比提升帶來的結構性變化。2023 年公司實現毛利率水平36.26%，同比降低6.90pct，實現淨利率水平-1.88%，同比上升1.95pct。2024 年Q1 公司實現毛利率、淨利率水平37.94%、-2.39%，同比上升7.30pct、降低7.71pct。
期間費用有所下降，研發增長助力產品拓展。2023 年公司四項費用率爲 41.91%，同比下降9.31pct，其中：
銷售費用同比增長15.61%，銷售費用率3.88%，同比降低0.66pct；管理費用同比增長20.14%，管理費用率5.46%，同比降低0.68pct；研發費用同比增長19.00%，研發費用率30.28%，同比降低4.11pct；公司擬於2024 年推出面向超大規模數據中心、交換容量和端口速率基本達到頭部競爭對手水平的高性能交換芯片，預計研發費用或將提升。該款芯片搭載增強安全互聯、增強可視化和可編程等先進特性，將進一步降低我國以太網交換芯片行業與國際最先進水平的差距。
財務費用同比降低49.60%，財務費用率2.29%，同比降低3.86pct，主要系2023 年公司爲減小匯率波動損失調整外幣借款策略，隨着匯率波動放緩公司財務費用同比有所下降。
公司2023 經營活動產生的現金流量淨額爲-2.63 億元，同比下降137.49%，主要係爲應對銷售需求的增長以及下游客戶對公司長期穩定供應的需求，公司提升了庫存規模並加大了對供應商的產能預定，從而大幅提升了當期公司向供應商支付的產品採購款及預付款。投資活動產生的現金流量淨額爲-6.57 億元，同比下降303.15%，主要系公司爲提升資金使用效率，以閒置資金購買結構性存款支出較大所致。籌資活動產生的現金流量淨額爲15.82 億元，同比增長530.53%，主要系公司完成首次公開發行人民幣普通股併成功在科創板上市募集資金到賬所致。
投資建議：稀缺的交換芯片龍頭企業，或將攜Arctic 系列馳騁AIGC 時代。
公司中低端產品線根基已穩、高端產品在研有望切入海外龍頭壟斷市場，植根中國，具備本土化優勢並積極推進供應鏈創新。預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤-1.02 億元、0.45 億元和1.85 億元，維持“增持”評級。
風險提示：產品研發不及預期的風險；知識產權及核心技術人員流失風險；貿易摩擦風險。