事項：
長城汽車發佈2024 年一季報，一季度公司實現營業收入428.6 億元，同比增長47.6%；實現歸母淨利潤爲32.3 億元，扣非後淨利潤20.2 億（2023 同期扣非後爲虧損狀態）。
平安觀點：
高毛利率產品坦克/海外整車銷量高，提振單車均價及毛利率水平。根據公司產銷快報，1Q24 坦克/出口銷量同比分別增長103%/79%，使得2024年一季度取得歷史同期最佳業績，綜合毛利率提升至20%以上。目前坦克是新能源越野賽道的本土標杆品牌，坦克品牌旗下擁有產品坦克300、坦克400 Hi4-T、500 Hi4-T、700 Hi4-T 等車型，坦克品牌在所處的細分領域具備較高份額及較高的技術/品牌壁壘。此外，根據公司公佈的數據，長城汽車皮卡佔我國皮卡份額約50%左右，龍頭地位穩固，皮卡業務亦是長城汽車現金牛業務之一。
2024 年一季度海外出口整車銷量提升至92778 臺。從1997 年簡單的產品貿易出海，到如今在海外深度佈局全產業鏈，長城汽車在海外向上發展，收穫頗豐，旗下五大品牌現已全部實現出海，長城汽車在俄羅斯、泰國、巴西擁有全工藝整車生產基地，2023 年公司推進巴基斯坦KD 工廠、厄瓜多爾KD 工廠，馬來西亞KD 工廠新項目的簽約和投產，在烏茲別克斯坦等市場，長城汽車聯合合作伙伴，積極推動本土化生產。2023 年長城汽車出口整車突破30 萬輛，預計2024 年出口規模將再上臺階，海外業務盈利強勁（據2023 年報，2023 年海外業務毛利率26%，高出國內業務11 個百分點。2023 年俄羅斯哈弗公司淨利率達10%），出口高增長將成公司利潤增長強大驅動力之一。
開啓直營銷售體系。據長城汽車公衆號信息，近日長城汽車開啓直營銷售模式，發佈旗下“長城智選”直營銷售體系，自2024 年5 月1 日起，長城汽車在全國17 個城市開設33 家“長城智選”直營銷售店，全部設置在覈心商圈的高人流商場內，爲此長城汽車招募並培訓了一支超過600 人的年輕產品專家團隊，直營店率先開售魏牌、坦克車型。目前特斯拉、理想 汽車均爲直營銷售，該體系需要廠家前期進行資源投入，但能更好地爲用戶提供直接且高效的服務，直營銷售體系也是當前主機廠把控高端整車品牌形象的必要舉措之一。
盈利預測與投資建議：2024 年初以來，在我國新能源汽車龍頭髮起“電比油低”系列產品戰略的大背景下，20 萬以下車型普遍盈利承壓。而長城汽車擁有皮卡、坦克及出口三大“利器”，取得了難能可貴的首季開門紅。我們判讀2024 年公司將繼續致力於把長板做長，獲取有質量的市場份額，保持經營質量優先，同時公司開始試水直營體系，持續加碼研發，預計全年銷售及研發費用將繼續保持增長，綜合以上，我們維持公司2024~2026 年淨利潤預測爲90 億/107 億/121 億元。長城汽車插混技術定位獨特，皮卡及硬派越野品牌坦克護城河突出，公司長期深耕出口業務，海外盈利能力強勁，維持公司“推薦”評級。
風險提示：1）國際貿易環境的變化可能對汽車企業的進出口業務產生影響。2）在國內主流家用產品領域，公司新能源轉型尚不成功；3）插混及純電轉型，直營銷售體系變革帶來各項費用高增長。