投資要點
公司24Q1 歸母淨利1.1 億元，環比降低74%，符合市場預期。24 年Q1 營收15 億元，同減68%，環減41%，歸母淨利1.1 億元，同減74%，環減74%，扣非淨利1.0 億元，同減75%，環減70%；毛利率15%，同減1.6pct，環減2.1pct，歸母淨利率7%，同減1.9pct，環減9.5pct，符合市場預期。
24Q1 三元出貨環比持平，鐵鋰開始放量。出貨端，公司24Q1 三元正極和鈷酸鋰出貨量1 萬噸+，環比基本持平；公司23 年底已建成11 萬噸產能，24 年海外優勢維持，同時將積極拓展國內市場，我們預計24 年出貨有望同增10-20%。此外，攀枝花鐵鋰項目一期第一階段4 萬噸於24 年3 月投產，我們預計24Q1 鐵鋰出貨量2000-3000 噸，4 月單月出貨達到2000 噸+，我們預計24 年鐵鋰出貨3 萬噸左右，增量明顯。
國內佔比提升導致盈利回落，仍大幅領先行業平均，全年單噸利潤有望維持穩定。盈利端，24Q1 三元單噸扣非利潤1 萬元左右，環比下降60%+，主要系國際客戶項目換檔導致海外佔比降低，但盈利水平仍大幅領先行業平均；24Q1 海外客戶佔比降至30-40%，下半年部分新項目逐步放量，預計全年海外客戶佔比相比Q1 略有提升，24 全年盈利水平有望維持1萬元/噸左右。此外24Q1 鐵鋰及鈉電業務仍有一定虧損，預計Q2 起鐵鋰出貨規模提升可能減虧。
Q1 末存貨較年初增加2 億元，經營性現金流有所好轉。24Q1 期間費用率7.2%，同增2.7pct，環增4.7pct，其中財務費用率-2.2%，同減2.2pct，環減1.9pct，研發費用率6.1%，同增2.5pct，環增7pct，主要由於23 年末將銷售的研發物料調到存貨。Q1 末存貨9.3 億元，較年初增加2.3 億元，主要系新建產能投產導致週轉料增加。Q1 經營活動淨現金流-1.5 億元，同減72%，環增75%；Q1 資本開支3.5 億元，同增29%，環減24%。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤8.5/10.9/15.7 億元，同比-56%/+28%/+44%，對應24-26 年29x/22x/16xPE，考慮公司盈利仍好於市場平均水平，維持“買入”評級。
風險提示：產能釋放不及預期，需求不及預期。