加大研發投入，在研管線有序推進。2023 年公司經調整虧損2.23 億元，上年同期爲虧損1.52 億元。其中，2023 全年研發開支爲1.73 億元（同比+88.9%），主要由於在中國開展LZ901 的Ph3 臨床試驗；行政開支爲0.86億元（同比+1.4%），主要由於員工成本、折舊及其他開支增加，部分被股權激勵的攤銷減少所抵消。
LZ901（重組帶狀皰疹疫苗）：於2023 年9 月在中國啓動LZ901 的多中心、隨機、雙盲、安慰劑對照Ph3 臨床研究，並於2024 年1 月在江蘇、山東、湖北及山西四省完成共計2.6 萬名40 歲及以上健康受試者入組，預計於2024Q4 提交BLA 申請，並於2025Q4 實現產品商業化。
K3（阿達木單抗生物類似藥）：計劃於2024H2 在中國啓動K3 的Ph3 臨床試驗，預計2025 年完成Ph3 臨床研究，2026 年實現產品商業化。
K193（CD19xCD3 雙特異性抗體）：於2019 年12 月啓動國內Ph1 臨床，預計2024H2 完成Ph1 臨床試驗。
其他臨床前階段的在研管線：截至2023 年12 月31 日，公司共有4 個臨床前階段的在研產品，分別爲重組水痘疫苗、重組RSV 疫苗（暫停重組狂犬病疫苗，並將資源重新分配至RSV 疫苗研發）、用於治療髓系白血病的K333雙特異性抗體和用於治療淋巴瘤的K1932 雙特異性抗體。
投資建議：公司核心品種重組帶狀皰疹疫苗LZ901 採用創新抗原設計，誘導高水平體液及細胞免疫應答的同時，兼具較好的安全性；LZ901 已於2024年1 月完成國內2.6 萬人Ph3 臨床試驗受試者入組，預計於2024Q4 提交BLA 申請，並於2025Q4 實現產品商業化。國內市場目前僅2 款帶狀皰疹疫苗產品上市，競爭格局良好，其中國產上市品種採用上一代減毒活疫苗技術，公司LZ901 在國產重組帶狀皰疹管線中進度領先。根據公司年報及在研管線進展更新，我們對公司2024~2025 年淨利潤預測進行調整，預計分別爲-3.00/-3.56 億元（前值爲-3.47/-4.24 億元），新增2026 年淨利潤預測爲-3.41億元。維持“增持”評級。
風險提示：在研管線失敗、關鍵技術人才流失、市場競爭加劇等風險。