23 年歸母淨利潤同比下降-96.34%，維持增持評級公司23 年實現營業收入49.69 億元，yoy+7.06%；歸母淨利潤1903.05 萬元，yoy-96.34%。公司24Q1 實現營收9.30 億元（yoy-5.48%，qoq-26.35%），歸母淨利潤-4779.53 萬元（yoy-244.90%，qoq-288.91%）。預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲-0.39/2.82/3.97 億元（前值24-25 年分別0.78/4.21 億元）。可比公司24 年Wind 一致預期PB(24E)均值1.12X，考慮公司加工費下行，一季度業績虧損，給予公司PB(24E)0.9X。測算公司目標價 15.05元，給予“增持”評級。
行業供給過剩，公司盈利能力下滑
23 年公司合計毛利2.90 億元，綜合毛利率、淨利率分別爲5.83%/0.33%，同比分別下降-14.01pct/-10.87pct。其中鋰電銅箔和標準銅箔毛利分別爲2.92 億元/-2068.44 萬元。24Q1 公司綜合毛利率0.09%（yoy-10.66pct，qoq-5.31pct）。費率方面，23 年合計期間費用率4.75%，yoy-0.99pct，其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲0.25%/2.46%/0.78%/1.26% ，yoy0.00pct/-0.24pct/-0.36pct/-0.39pct。
公司銅箔年產能達到10 萬噸，規劃25 年產能達到20 萬噸2023 年公司實現銅箔產量約 5.80 萬噸，同比增長 9.69%；實現銅箔銷售5.76 萬噸，較上年同期增長 17.47%。產能擴張方面，23 年公司募投項目江西嘉元年產 2 萬噸電解銅箔項目以及寧德嘉元年產 1.5 萬噸高性能銅箔項目，陸續建成試產並進入產能爬坡階段。與寧德時代合作的嘉元時代年產 10 萬噸銅箔項目，第一期（5 萬噸）首期生產線於 2023 年 9 月末進入試生產階段。根據年報披露信息，截止23 年年底公司已建成銅箔產能10萬噸，較22 年年末提升3.8 萬噸，公司計劃24 年產能達到12.5 萬噸，25年突破20 萬噸。
24Q1 新能源汽車需求維持高景氣度，靜待銅箔行業供需拐點24 年年初至今，新能源汽車排產在降價推動下維持高增速水平。根據汽車工業協會數據，24 年一季度全國新能源汽車銷量209 萬輛，同比增速達到31.78%，維持高景氣度。疊加24 年儲能電池行業有望迎來變局之年，因此我們認爲銅箔行業供需拐點或已逐步逼近。同時由於銅箔行業市場份額分散，集中度較低，競爭格局相對激烈，在行業出清過程中，公司加快擴產步伐，提升市佔率，未來規模效應及市場份額優勢下，公司有望率先實現業績回暖。
風險提示：行業下游需求不及預期，產能擴張超預期。