乘風功能化，品價比優勢清晰，眼光獨到內有乾坤東鵬飲料於當下消費市場與軟飲行業整體增速偏穩的背景下，成長勢頭仍然充足，2023 年大單品東鵬特飲銷售額破百億，補水啦帶動第二曲線初成型。
針對市場對於東鵬百億收入後成長空間及向平台型企業轉型困難的擔憂，我們認爲1）功能飲料賽道順應健康功能化趨勢、空間與景氣度兼備，東鵬或可乘風而起；且公司主攻下沉市場的內在邏輯充分貼合當前品價比消費趨勢；賽道擴容+全國化起勢+下沉滲透多重驅動下東鵬特飲200 億收入可期。
2）第二曲線發展需找準賽道以複用渠道優勢，補水啦快速起勢或反映東鵬的眼力和實力，對標競品打造高品價比的差異化單品，助推公司成功轉型。
預計24-26 年EPS 6.55/8.19/10.00 元，維持目標價235.80 元，“買入”。
行業層面：企業更需順勢而爲，把握品價比與功能化兩大方向隨2015 年後軟飲行業進入中速增長的成熟階段，粗放式跑馬圈地的競爭模式已不再適用，市場更考驗企業的精細化管理水平，大單品打造更需順勢而爲。我們觀察到行業存在兩個相對明顯的趨勢：1）品價比：消費者更注重單位價格獲得的產品品質，未來更看好已有相當市場基礎、品質與價格優勢兼備的優質大單品；2）功能化：符合健康功能化的新興衍生品類有望成爲“大品類中的小驚喜”，更易跑出具備一定體量和市場影響力的新時代大單品。功能飲料賽道充分貼合功能化趨勢，空間與景氣度兼備；且高低線城市均有偏剛性需求，市場向下兼容或更爲順暢，龍頭有望充分享行業擴容紅利。
公司層面：東鵬特飲增勢足，第二曲線尋機遇
1）東鵬特飲：功能飲料優質賽道保障較高天花板，2023 年東鵬特飲已躋身軟飲百億單品陣營。復盤過往，公司核心發展邏輯系以更高的品價比+優化設計、借力強勢渠道力打開下沉市場，以“農村包圍城市”實現全國化滲透。
展望未來，東鵬特飲的目標人群及省外滲透率均有提升空間，我們測算中期空間可達200 億+。2）第二曲線：公司所選第二曲線賽道需具備“景氣度高+下沉市場渠道資源適配度高”的特性，重點可關注電解質水/無糖茶/雞尾酒等賽道：電解質水疫後起勢，準確貼合東鵬利基人群需求，補水啦2024年10 億銷售目標可期；無糖茶風頭正盛，烏龍上茶於下沉市場優勢更足。
大鵬展翅，志圖高遠，維持“買入”評級
看好大單品全國化及第二曲線潛力，預計24-26 年EPS 爲6.55/8.19/10.00元，參考可比公司24 年平均24x PE（Wind 一致預期），其23-25 年淨利CAGR（32%）快於可比公司（22%），給予其 24 年 36x PE，維持目標價235.80 元，維持“買入”評級。
風險提示：新品推廣不及預期、原材料價格波動、食品安全問題。