公司积极开展产品研发。根据公司23 年年报，（1）公司配套美国客户新一代内窥镜系统在23 年9 月正式上市；（2）公司为美国市场开发的新型4mm 宫腔镜开始进入量产准备，预计24 年6 月正式推向市场；2.9mm 膀胱镜和3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中；（3）公司针对国内市场的荧光、除雾、3D 荧光等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中；（4）宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经开始进行注册检验，预计产品在24 年中期完成注册。核心觀點：
公司業績受美國客戶訂單影響下滑。根據公司23 年年報，公司實現營收4.71 億元（YOY-1.31%）；歸母淨利潤1.46 億元（YOY-20.19%），23 年業績下滑主要系（1）公司的內窺鏡鏡體發貨量大幅增加，美國客戶新系統實際上市時間較原計劃延後，影響公司出貨量；（2）公司在23 年實施股權激勵，致使股份支付費用同比增加；毛利率63.72%（YOY-0.63pp）。根據wind，公司24Q1 實現營收1.18 億元（YOY-20.74%），歸母淨利潤0.38 億元（YOY-20.68%），業績下滑主要系23Q1公司鏡體發貨規模較往年翻一番，同期高基數影響本期業績。
整體費率增加。根據wind，公司23 年研發費率14%（YOY+1.44pp）,主要系人員、股份支付費用增加；管理費率11.32%（YOY+2.43pp）,主要系股份支付費用及固定資產折舊費用增加；銷售費率3.85%（YOY+0.59pp），主要系公司積極開拓市場及人員費用增加。
公司積極開展產品研發。根據公司23 年年報，（1）公司配套美國客戶新一代內窺鏡系統在23 年9 月正式上市；（2）公司爲美國市場開發的新型4mm 宮腔鏡開始進入量產準備，預計24 年6 月正式推向市場；2.9mm 膀胱鏡和3mm 小兒腹腔鏡以及開放手術外視鏡也在開發中；（3）公司針對國內市場的熒光、除霧、3D 熒光等幾十種規格的腹腔鏡在陸續註冊取證中；（4）宮腔鏡、膀胱鏡、鼻竇鏡等內窺鏡產品已經開始進行註冊檢驗，預計產品在24 年中期完成註冊。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年歸母淨利潤分別爲1.87 億元，2.51 億元和3.38 億元。對應EPS 1.54 元/股、2.06 元/股、2.78 元/股。給予公司24 年PE30X，對應合理價值爲46.13 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。產品訂單不及預期，銷售不及預期，匯率大幅波動
