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科拓生物(300858):益生菌业务表现亮眼 加速战略转型

科拓生物(300858):益生菌業務表現亮眼 加速戰略轉型

東吳證券 ·  2024/04/25 08:01

投資要點

公司發佈2023 年報和2024 年一季報:2023 年公司收入2.99 億元,同比-18.9%;歸母淨利潤0.93 億元,同比-14.9%;扣非歸母淨利潤0.8 億元,同比-18%。24Q1 公司收入0.59 億元,同比-18.2%;歸母淨利潤0.19億元,同比-7.66%;扣非歸母淨利潤0.15 億元,同比-14.2%。收入低於預期,利潤符合預期。

復配持續拖累收入,益生菌業務表現亮眼。2023 年公司復配/食用益生菌/動植物微生態製劑收入0.73/1.9/0.25 億元,同比-57.8%/+37.4%/-39%。

23 年復配收入同比下滑較多預計主因下游常溫酸需求疲軟,降本增效導向導致下游減少復配添加劑採購轉爲單體添加劑採購,我們預計24Q1 復配收入同比降幅與23 年全年相當,復配承壓持續拖累公司收入。2023 年公司食用益生菌收入高增預計主因辰頤物語、雲南白藥等核心客戶放量,蒙牛原料菌粉業務穩健增長,預計24Q1 食用益生菌業務在高基數下同比基本持平,當前在手訂單充足,24 年增長可期。受下游牧業養殖低迷影響,23 年動植物微生態製劑同比下降較多,預計24Q1動植物業務企穩。

產品結構升級,毛利率改善。23 年/24Q1 公司毛利率同比+2.6/+1.8pct,毛利率提升主因高毛利的益生菌業務佔比提升且益生菌。23 年復配/食用益生菌/動植物微生態製劑毛利率分別同比-10.6/+2.3/-3.8pct 至31%/66%/47%;規模效應推動益生菌毛利率改善;下游疲軟下公司復配噸價同比-11%,復配毛利率承壓。

研發投入增加,毛利率+財務費用率改善下盈利能力優化。23 年銷售/研發/財務費用率同比+4/+5.45/-7pct,24Q1 研發/財務費用率同比+4.6/-5.2pct。23 年銷售費用率提升預計主因公司加大益生菌廣宣投放;研發費用率提升預計主因公司持續加大益生菌研發投入,夯實研發基礎;理財收入提升下公司財務費用率改善。綜合來看23 年/24Q1 公司歸母淨利率同比+1.5/+3.6pct,盈利能力持續改善。

盈利預測與投資評級:24Q1 收入低於預期,利潤符合預期,我們下調公司24-26 年收入預期爲4.4/5.9/7.4 億元(此前24-25 年預期爲5.1/6.6億元),同比+48%/32%/27%,調整並新增24-26 年歸母淨利潤預期爲1.3/1.7/2.3 億元( 此前24-25 年預期爲1.3/1.76 億元), 同比+35%/37%/31%,對應24-26 年PE 分別爲32/23/18x,維持“買入”評級。

風險提示:存在客戶類型集中,原材料價格波動較大,新客戶開拓不及預期,食品質量和安全問題,新進入者增多後行業競爭加劇影響盈利等風險

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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