事件描述

2024 年4 月21 日，华恒生物发布2023 年年报及2024 年一季报。2023年公司实现营收19.38 亿元，同比增长36.63%，实现归母净利4.49 亿元，同比增长40.32%。2023 年第四季度公司实现营收5.74 亿元，同比增长32.02%，环比增长11.63%；实现归母净利1.29 亿元，同比增长25.36%，环比增长0.31%。2023 年，公司氨基酸产品实现营收14.65 亿元，同比增长25.62%，毛利率为43.32%，同比提升0.95%。氨基酸产能持续增加，23 年产量为78,739.14 吨，同比增加22.67%。销售量77,184.91 吨，同比增加29.87%。

此外，公司以肌醇为代表的维生素产品增长强劲，2023 年实现营收2.18 亿元，同比增长574.96%，毛利率为55.1%；同比提升18.52%。

2024 年第一季度，公司实现营收5.01 亿元，同比增长25.12%，环比下降12.77%；实现归母净利0.87 亿元，同比增长6.62%，环比下降32.95%。

公司拟向全体股东每10 股派发现金红利9.00 元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10 股转增4.5 股。

事件点评

24 年重磅新品有望落地，后续成长动能强劲。2023 年，公司按计划推进建设丁二酸、1,3-丙二醇、苹果酸建设项目，2024 年均可实现连续量产。

丁二酸有助于推动下游PBS 可降解塑料等的规模应用；1,3-丙二醇项目顺利投产打破了国外公司对1,3-丙二醇技术及市场的长年垄断，进一步提升1,3-丙二醇的市场容量；苹果酸项目投产将极大地促进下游应用开拓，有效提高我国生物基苹果酸产业规模的全球占比。2024 年，公司加快赤峰基地“生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇建设项目”落地，有望贡献营收；同时，公司今年将推动巴彦淖尔基地“交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精制氨基酸项目”建设，持续扩充产品矩阵。

投资建议

我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收30.11/40.24/60.42 亿元，同比增长55.3%/33.7%/50.1%；实现归母净利润6.04/8.61/11.5 亿元，同比增长34.6%/42.4%/33.6%，对应EPS 分别为3.84/5.46/7.3 元，PE 为27.4/19.2/14.4倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。