投資要點
事件：4月23日，公司發佈2023年年報及2024年一季報業績，公司2023年營業總收入爲14.11億元（同比-18.51%），歸母淨利潤爲-0.11億元（同比-108.72%），扣非淨利潤-0.07億元（同比-105.09%）。其中，2023年Q4公司營業收入爲4.95億元（同比+31.18%），歸母淨利潤爲0.18億元，同比扭虧。扣非淨利潤爲0.24億元，同比扭虧。2024年Q1公司營業收入爲3.84億元（同比+142.37%），歸母淨利潤爲0.42億元（同比+209.56%），扣非淨利潤爲0.40億元（同比+203.22%）。
海外業務逐步恢復，國內業務持續增長。2023年全年畜皮咬膠、植物咬膠、營養肉質零食、主糧和溼糧營收分別爲4.24、4.23、3.18、2.10億元，同比-22.11%、-34.84%、-5.72%、+31.33%。佔比分別爲30.01%、29.96%、22.55%、14.88%。2023年國內銷售、國外銷售收入分別爲10.62、3.50億元，分別同比-27.10%、+26.95%，營收佔比分別爲75.23%、24.77%，國內業務佔比同比提升8.87pct。由於上半年海外客戶存貨端調整，造成訂單量有所減少，海外出口業務承壓，公司國內自有品牌保持較快增速。公司海外業務從2023年下半年開始逐步恢復，目前海外客戶存貨端調整均已完畢，今年柬埔寨基地和新西蘭主糧工廠開始逐步發力，未來海外業務仍有較大的發展空間。國內自有品牌方面，公司爵宴和好適嘉品牌均表現亮眼，公司積極拓展線上線下銷售渠道，隨着品牌影響力提升，國內業務仍有望持續增長。
公司直銷佔比同比提升，積極佈局線上新媒體和淘天旗艦店。2023年全年ODM及經銷、直銷渠道分別實現營業收入12.28、1.84億元，同比-23.21%、+37.85%，佔比86.98%、13.02%，公司直銷佔比持續提升。隨着國內自有品牌發展，公司積極開發抖音自播等新媒體渠道，並鞏固淘天旗艦店。其中，直銷毛利率爲34.11%（同比+0.35pct），ODM及經銷毛利率爲17.12%（同比-4.22pct），隨着直銷佔比持續提升，公司有望不斷優化產品結構以及渠道管理，提升盈利能力。
2023年Q4盈利能力顯著恢復，2024年Q1毛利率同比高增。①盈利，2023年毛利率爲19.33%（同比-2.97pct），淨利率爲-1.13%（同比-8.60pct），其中2023Q4毛利率爲24.00%（同比+10.88pct），淨利率爲2.86%（同比+11.05pct）。2024年Q1毛利率爲24.36%（同比+10.32pct），淨利率爲10.89%（同比+34.82pct）。②費用，公司2023年銷售、管理、研發、財務費用率分別爲7.24%（同比+2.24pct）、7.85%（同比+0.86pct）、2.06%（ 同比+0.39pct）、0.29%（同比+2.21pct）。隨着客戶庫存調整進入尾聲，公司盈利能力逐步恢復，2024年Q1公司毛利率同比高增，公司國內自有品牌和直銷收入佔比持續提升，毛利率仍有上升空間。
投資建議：公司海外客戶存貨端調整基本結束，預計後續維持穩健，國內自有品牌業務保持較快增長，隨着柬埔寨和新西蘭基地產能爬坡，公司業績有望釋放，我們調整2024-2025年盈利預測。我們預測公司2024-2026年歸屬於母公司淨利潤分別爲1.26億元、1.67億元及2.11億元，對應EPS分別爲0.50元、0.66元及0.83元，當前股價對應PE分別爲25.89倍、19.48倍及15.41倍，維持“買入”評級。
風險提示：寵物食品安全風險、匯率波動風險、貿易摩擦風險、自有品牌推廣不力風險。