事件：公司2024Q1 實現營收14.85 億元，同比+8.64%；實現歸母淨利潤2.39億元，同比+59.70%；實現扣非歸母淨利潤2.37 億元，同比+63.91%。
主營表現符合預期，產品組合規劃逐步清晰。美味鮮公司2024Q1 實現營收14.61 億元，同比+10.20%，主要系醬油、雞精雞粉有較好收入表現。分業務看，2024Q1 醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品分別同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%。醬油恢復較好增長，我們認爲系公司明確產品組合規劃，資源集中下帶來較好成效；雞精雞粉仍維持較高增速，主因餐飲需求有所恢復。
毛利率改善顯著，期間費用管控優秀。2024Q1 毛利率爲36.98%，同比+5.57pct。毛利率大幅改善主因原材料採購單價下降和採購模式調整。費用端，2024Q1 銷售/管理/研發/財務費率分別同比-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pct。銷售費率下降系相關人員減少影響。傳導至淨利端，2024Q1 淨利率爲17.63%，同比+5.96pct。展望2024 年，成本改善持續推進，盈利有望呈現改善態勢；但考慮到公司將加強渠道建設及產品推廣，銷售費率或有所提升。
目標翻番路徑清晰，渠道建設爲2024 年首要核心。公司爲實現制定的3年規劃和百億收入目標，後續將加快在渠道變革、促銷轉型、產品升級、組織重塑、供應鏈優化、成本優化、研發創新、效率提升等方面的變革。其中，渠道建設爲2024 年重中之重，通過提高產品組合覆蓋率，提高終端動銷，保證單店持續穩定佔有率，以及積極開拓餐飲渠道，形成良性循環。經銷商方面，積極開拓新客戶，盤活存量客戶，並實行分級管理，引入目標責任考覈機制。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收58.27/68.72/82.45 億元，同比+13.39%/17.93%/19.97%，實現歸母淨利潤8.12/9.61/12.68 億元，同比-52.16%/18.36%/31.95%，EPS 分別爲1.03/1.22/1.61 元，對應PE 分別爲28.35/23.95/18.15x，維持公司“增持”評級。
風險提示：渠道改革不及預期風險；食品安全風險；原材料價格波動等風險。