公司發佈2023 年報及2024 年一季報，23 年利潤率實現改善，24Q1 收入盈利同比提升，維持增持評級。
支撐評級的要點
行業波動不改穩健經營，公司2023 年全年業績繼續增長。2023 年公司實現收入45.19 億元，同比增長1.96%。公司實現歸母淨利潤4.96 億元，同比增長14.17%，實現扣非淨利潤4.89 億元，同比增長12.35%，盈利能力方面，公司2023 年毛利率21.32%，同比增加2.49pcts，歸母淨利率10.97%，同比增加1.17pcts，扣非淨利率10.82%，同比增加1.00pct。2024 年一季度，公司實現營收10.93 億元，同比+7.71%/環比-6.56%，實現歸母淨利潤1.09 億元，同比+44.73%/環比-10.32%,實現扣非淨利潤1.08 億元，同比-45.90%/環比-11.60%。公司2024Q1 實現毛利率20.48%，同比+1.45pcts/環比-4.39pcts,歸母淨利率9.93%，同比+2.54pcts，扣非淨利率9.92%，同比+2.60pcts，上述變化主要系：1）公司產品結構持續優化；2）公司生產效率提升，單位成本下降；3）銷售模式優化，獲客成本降低。
募投項目順利投產，國內外市場雙輪驅動增長。國內方面：1）公司已在汽車電子、消費電子、工業控制等領域與部分國內一線品牌客戶開展技術交流和新產品研發驗證，部分前期開發的產品已經實現量產；2）公司於2020 年籌劃了年產300萬平方米線路板新建項目，二期對應產能爲150 萬平方米，通過向特定對象發行股票的方式募集資金已於2024 年3 月到位，項目整體達產後鶴山本部的產能有望提升至700 萬平方米，爲遠期增長保駕護航；國外方面：1）公司成功通過了亞馬遜、三星等客戶的認證，通過OEM方式進入英偉達供應鏈；2）公司前期取得認證的夏普、柯尼卡美能達、安費諾等客戶的產品已經實現量產；3）公司在日本、新加坡成立了全資子公司。
深耕優勢領域，拓展新興板塊。1）汽車板塊：2023 年公司已實現對特斯拉、寶馬、大衆、保時捷、克萊斯勒、奔馳、小鵬、廣汽、長城等品牌新能源汽車的供貨，公司將繼續導入新客戶、新車型、新產品。公司與T 客戶的合作進一步加深，基於技術同源發展進入其光伏、儲能等新產品供應鏈；2）AI 板塊：公司已經實現了24 層硬板、5 階HDI（包括任意層互連）、6oz 厚銅多層板、多層軟板、多層HDI 軟硬結合板的批量生產能力，已基本覆蓋主流AI 服務器所需PCB 的工藝要求，公司已成爲N 客戶高多層及高密度互聯硬板、車規等PCB 產品主要供應商。公司有望把握產業新機遇，塑造新優勢。
估值
考慮24 年AI、新能源汽車景氣度持續高漲，公司積極推進與國際大客戶合作，深耕研發新產品，但同時考慮PCB 整體環境仍呈現弱復甦態勢，新興賽道競爭日益激烈，我們預計公司2024/2025/2026 年分別實現收入54.23/62.63/69.55 億元，實現歸母淨利潤分別爲6.05/7.22/8.45 億元，EPS 分別爲0.92/1.10/1.28 元，對應2024-2026 年PE 分別爲18.6/15.6/13.3 倍。維持增持評級。
評級面臨的主要風險
宏觀經濟波動導致供需關係變化的風險、行業產能大幅擴張、競爭激烈導致產品價格下降的風險、新產品導入不及預期。