事件：公司發佈2023 年年報和2024 年一季報業績預告，23 年實現營收9.17 億元（+36.45%），歸母淨利潤3.35 億元（+0.48%）。24Q1 預計實現營收2.48 億元（+32.57%），歸母淨利潤1.14 億元（+29.41%）。
全年營收同比增長36.45%，子公司確認股份支付費用導致利潤端增速較慢。23 年公司實現營收9.17 億元，同比增長36.45%，主要是因爲客戶型號任務持續增加，且小批試製產品訂單陸續增多。其中特種功能材料產品收入8.69 億元（+41.44%），是公司收入增長的主要來源。23年公司淨利潤同比下滑22.19%，淨利率下降至28.28%（-21.31pct）。主要是23 年公司毛利率下降3.22pct 至57.78%，同時控股子公司上海瑞華晟確認股份支付費用1.88 億元導致公司管理費用大幅上漲所致。若剔除股份支付影響，公司23 年歸母淨利4.32 億元（+29.51%）
存貨、固定資產、在建工程及合同負債增長明顯。公司期末存貨1.25 億元，較去年同期增長185.95%，主要是由於報告期銷售訂單增加，原材料、發出商品及合同履約成本增加所致。期末固定資產2.88 億，較去年同期增長121.84%，主要是購置廠房及機器設備所致。期末在建工程4.57 億元，較去年同期增長133.49%，主要是新材料園項目建設投入、華秦航發產線建設所致。期末合同負債1472 萬元較去年同期增長287.73%，說明公司訂單飽滿，前瞻性指標向好。
積極佈局航發產業鏈各環節，公司在手訂單飽滿。2023 年7 月，公司新設控股子公司上海瑞華晟，負責開展實施“航空發動機用陶瓷基複合材料及其結構件研發與產業化項目”。陶瓷基複合材料比傳統金屬材料能承受更高的溫度，且材料密度較低，可以顯著降低發動機重量從而大幅提高推重比，因此陶瓷基複合材料被視爲軍用/商用航空發動機核心機熱端結構理想的材料。1 月30 日公司發佈“提質增效重回報”行動方案，公司董事長及董監高擬增持1000～2000 萬元，展示出公司維護投資者權益的決心。此外，公司1 月份已簽訂兩個大合同，合計6.4 億元。
考慮到下游需求波動我們調整公司特種功能材料等產品的銷量預期，預測2024-2025 年每股收益分別爲3.76、5.08 元（前值爲4.36、5.95），新增26 年eps 6.74元，根據可比公司給予24 年43 倍市盈率，對應目標價161.68 元，維持增持評級。
風險提示
軍品定價造成盈利能力波動風險；預研在研產品批產進度不及預期