2023 年收入高增，HJT 電池整線設備收入確認23 年公司營收80.89 億元（ yoy+94.99% ）， 歸母淨利9.14 億元（yoy+6.03%）。受益於2023 年光伏行業的高景氣，公司訂單大幅增加，營業收入同比高增。24Q1 公司營收22.18 億元（yoy+91.80%），歸母淨利2.60 億元（yoy+17.79%）。2023 年公司確認華晟等企業 HJT 電池整線設備的訂單收入，HJT 設備有望推動公司收入持續增長。我們預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲17.52/25.95/28.02 億元，24 年可比公司平均 PE 爲26 倍（Wind 一致預期）。給予公司 24 年26 倍PE，目標價163.28 元（前值175.69 元），維持“買入”。
2023 年合同負債高增印證公司在手訂單充沛,HJT 設備推動收入確認提速受益於TOPCon 擴產帶來較多絲印訂單，以及HJT 擴產提速，公司合同負債與存貨大幅增長，印證在手訂單充沛。截至2023 年底，公司合同負債84.55億元，同比22 年末增加96.34%，主要系公司訂單增加，收到的客戶合同預付款項增加。2023 年底公司存貨107.81 億元，同比22 年末增加102.26%。
23 年公司確認華晟、歐昊新能源電力等企業的HJT 設備收入，推動23 年及24Q1 公司整體收入高增。
受下游降本訴求及行業競爭加劇影響，公司盈利能力承壓2023 年公司毛利率爲30.51%，同比-7.79pp；淨利率爲10.81%，同比-9.06pp。公司毛利率有所下降主要系受下游客戶持續的降本需求以及光伏市場競爭加劇的影響，公司絲網印刷整線設備的毛利率有較大下降，異質結設備正逐步上量但受限於規模效應未形成，其毛利率尚未能支撐公司整體毛利的提升。24Q1 盈利能力依舊同比承壓，毛利率爲30.93%，同比-3.10pp，環比+3.88pp；淨利率爲10.84%，同比-6.86pp，環比+3.93pp。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲8.25%/2.43%/9.44%/-0.80%，同比+0.89/-0.89/-2.34/+1.59pp，期間費用率19.32%，同比-0.75pp。
研發1GW 產能半片HJT 電池設備，持續加碼半導體、面板設備研發公司依託真空、激光、精密裝備三方面技術研發，1）絲網印刷設備：公司鋼網印刷已進入試產階段，可節約15%-25%低溫漿料，每GW 可爲客戶節約千萬成本。2）HJT 整線設備：公司1GW 大產能HJT 設備/HJT 銅電鍍設備進入樣機階段，NBB 無主柵串焊開始試產，研發全尺寸鈣鈦礦/HJT 疊層技術研發。3）泛半導體設備：公司憑藉自身激光技術積累拓展顯示面板設備及半導體封裝設備市場，目前，公司Micro LED 巨量移設備和半導體晶圓研拋一體機已成功發往國內頭部顯示和封裝廠商。
風險提示：客戶擴產或海外需求不及預期，設備驗收放緩，行業競爭加劇。