事件:公司發佈 2023 年年報及2024 年一季報。2023 年實現營收104.7億元,同比-38.5%;歸母淨利潤16.6 億元,同比-74.8%,扣非淨利潤13.8億,同比-79.0%。2024Q1 實現營收17.5 億元,同環比-50.4%/+12.7%;歸母淨利潤5.0 億元,同比-43.0%,環比扭虧爲盈;扣非淨利潤2.6 億元,同比-69.8%,環比扭虧爲盈。
鋰行業景氣度走弱致公司2023 年業績承壓,Q1 業績環比改善明顯。
1)2023 年公司歸母淨利潤同比減少49.3 億元至16.6 億元,主因鋰板塊盈利能力嚴重受損:①2023 年公司鋰板塊營收同比-39.1%至97.0 億元、毛利率同比-39.1pct 至27.6%、毛利潤同比減少79.6 億元至26.8 億元,主因鋰價快速下跌(smm 氫氧化鋰2023 年平均報價同比大跌78%至26.3 萬元/噸),我們預計鋰鹽銷量有所增長,抵消了部分價格下滑帶來的負面影響。②此外,由於期末鋰價較低,公司於2023 年計提了約3.0 億元的存貨跌價損失,進一步拖累了業績。2)1Q24 公司歸母淨利潤環比增長6.7 億元至5.0 億元主要受益於鋰價企穩反彈及政府補助。
由於淡季不淡,鋰價於2 月底開始反彈,公司1Q24 營收因此環比+12.7%至17.5 億元,綜合毛利率也環比+4.2pct 至9.7%。同時,公司於1Q24 轉回了約2.2 億元的資產減值損失。此外,公司於1Q24 獲得了約3.8 億元的政府補助,大幅增厚了1Q24 淨利潤。
冶煉產能快速擴張,公司未來量增明顯。1)冶煉端,公司截止23 年已形成鋰鹽產能16.5 萬噸,較22 年底翻三倍。氫氧化鋰方面,公司子公司天華時代6 萬噸以及偉能鋰業一期2.5 萬噸項目相繼在2023 年投產,帶動氫氧化鋰總產能從2022 年底的5 萬噸提升至13.5 萬噸。碳酸鋰方面,公司與寧德時代合資子公司奉新時代一期3 萬噸項目也於2023 年7 月正式點火,並於年內成功產出合格產品,未來有望進一步擴至10 萬噸;2)資源端,公司強化上游佈局,持續夯實原料保障。
2023 年公司先後投資了倫交所上市公司PREM 及澳交所上市公司QXR,其中PREM 旗下位於津巴布韋的Zululu 鋰鉭礦已於2024 年4 月進入調試階段,預計不久後即可爲公司提供鋰原料;QXR 控制了位於西澳地區的兩個鋰礦項目——Turner River 和Western Shaw,目前正處於勘探階段。
盈利預測與估值:預計公司2024-2026 年歸母淨利13.43、13.80、16.20億元,考慮到公司未來2-3 年內量增明顯、且鋰價下跌速率將顯著放緩,首次覆蓋並給予“增持” 評級。
風險提示:盈利預測與估值模型不及預期,商品價格超預期下跌風險