嗶哩嗶哩2023Q4 虧損持續收窄，預期2024Q3盈虧平衡。嗶哩嗶哩2023Q4收入爲63.5 億元，yoy+3.4%。其中增值服務、廣告、遊戲、IP 衍生品及其他分別爲28.6/19.3/10.1/5.6 億元，yoy+21.6%/+27.6%/-12.1%/-51%。
2023Q4 毛利率26.1%，yoy+5.8pct。銷售費用率爲17.7%，yoy-2.9pct。
2023Q4 經調整歸母淨虧損爲5.6 億， 調整後歸母虧損率爲-8.8%，yoy+12.6pct。
2023 年收入225 億元，yoy+3%，經調整歸母淨虧損34 億，yoy-49%。據公司業績會，2024 年預期收入將加速並實現兩位數增長率，廣告收入增速更快。
預計2024Q3 實現non-GAAP 運營盈虧平衡。
創作生態穩健，流量保持穩健。創作生態方面，截至2023Q4 日均活躍UP 主同增16%，月均視頻投稿量超2300 萬、同增31%。萬粉以上UP 主數量同增30%。全年超300 萬創作者在B 站獲得收入、同增30%。內容構成方面，Q4 PUGV 視頻佔比達95%。
用戶增長方面， Q4 DAU 同比增長8%至1.0 億，DAU/MAU ratio 達到30%，MAU 爲3.36 億。活躍方面，全年日均視頻播放量43 億、同增25%，月均互動數151 億，用戶單日使用時長穩定在95 分鐘。留存方面，正式會員12 個月留存率穩定在80%。
廣告收入持續高增，電商帶貨表現亮眼。2023Q4 公司廣告收入同比增長28%，其中效果類廣告收入同比增長60%。公司繼續堅持開環戰略，電商帶貨表現亮眼。雙11 期間， UP 主視頻及直播帶貨GMV 同比高速增長超250%，直播帶貨場次同比增長105%，母嬰行業帶來的新客率近90%。雙12 期間，UP 主單場直播帶貨成交額超5000 萬。全年日均超2600 萬用戶觀看帶貨類內容，點擊跳轉廣告的用戶同比增長超200%。據業績會，公司預計2024 年廣告有望繼續保持較高增長。
直播蓬勃發展，遊戲短期仍承壓。直播方面，B 站通過直播與視頻生態一體化運營，推動更多UP 主開播。2023 Q4 近100 萬名主播在B 站開播。2023 全年超180 萬UP 主通過直播獲得收入，超過200 位UP 主付費課程獲得超100萬流水。2023 年大航海包月訂閱收入佔總直播收入的1/3。2024 年直播業務將重點聚焦質量、注重毛利率提升。
遊戲方面，我們預計短期或仍承壓，三款儲備遊戲獲得版號，包括策略類《三國：謀定天下》、卡牌類《熾焰天穹》及《物華彌新》。
投資建議：公司2024 年持續減虧 動力來自高毛利業務持續增長、及組織結構調整帶來研發等運營費用下降。我們預計公司2024-2026 年收入254/283/313億元，yoy+13%/11%/11%；non-GAAP 歸母淨利-6/9/20 億元。維持“增持”評級。
風險提示：用戶增長不及預期，變現效率不及預期，宏觀環境變化超預期。