公司业绩出现波动主要与大客户备货周期有关，自主品牌业务维持高速增长态势。事件：公司發佈2023 年報及2024 年一季報。
（1）2023 年：公司實現營業收入4.7 億元，同比減少1.31%；歸母淨利潤1.46 億元，同比減少20.19%；扣非歸母淨利潤1.36 億元，同比減少19.2%。23Q4，公司實現營業收入9435 萬元，同比減少24.4%；歸母淨利潤2752 萬元，同比減少35.54%；扣非歸母淨利潤2537 萬元，同比減少35.62%；毛利率62.2%，同比提升1.1pct；淨利率27.95%，同比降低2.94pct。淨利率同比下滑主要系當期管理費用率提升明顯（22Q4 10.3%→23Q4 16.15%，+5.84pct），原因爲公司實施限制性股票激勵計劃，致使股份支付費用同比增加。
（2）24Q1：公司實現營業收入1.17 億元，同比減少20.7%；歸母淨利潤3844 萬元，同比減少20.68%；扣非歸母淨利潤3646 萬元，同比減少21.4%；毛利率64.5%，同比降低0.04pct；淨利率32.28%，同比提升0.14，基本保持穩定。
公司業績出現波動主要與大客戶備貨週期有關，自主品牌業務維持高速增長態勢。
（1）ODM&OEM 業務：2023 年，公司ODM 業務收入3 億元，佔比65.89%，同比減少7.8%；OEM 業務收入9562 萬元，佔比20.41%，同比減少11%。2022 年下半年公司美國客戶爲新一代內窺鏡系統上市備貨，公司熒光腹腔鏡發貨量在2022 年下半年大幅增加，使公司2022 年業績相對2021 年大幅增長54%，同時也造成美國客戶熒光腹腔鏡庫存大幅上升。但由於美國客戶新系統實際上市時間較原計劃延後較多，直到 2023 年9 月才正式上市，使新系統上市後客戶在較長的一段時間內以消耗庫存爲主，造成公司2023 年下半年熒光腹腔鏡發貨下降，直接影響了公司2023 年的銷售收入。若剔除上述因素，公司主營業務在近三年保持連續上升趨勢。
（2）自主品牌產品：2023 年，公司自主品牌產品實現收入6416 萬元，佔比13.70%，同比增長91.27%，其中，公司內窺鏡產品在國內市場增長勢頭強勁，同比增加約 83%，主要得益於公司積極開拓國內市場，完善營銷網絡體系，提升品牌影響力。公司積極佈局自主品牌的光源、攝像系統等核心部件及手術外視系統、內窺鏡系統等整機產品，正積極向臨床醫用光學成像解決方案領域拓展。公司已陸續取得光源及攝像系統的產品註冊證和生產許可證，配套內窺鏡產品，組成自主品牌的4K 內窺鏡系統、3D 內窺鏡系統和4K 自動除霧內窺鏡整機產品。未來幾年，公司還會持續迭代內窺鏡核心部件和整機產品，持續開發基於多片CMOS 的攝像系統，從而進一步提升公司的產品層 次，順應國產化替代趨勢，擴大公司在國內市場的競爭優勢、市場份額和影響力。
公司研發實力強勁，豐富新品梯隊驅動長期成長。
2023 年，公司研發投入6589.33 萬元，同比增長10.01%，研發投入全部費用化；研發投入佔比營業收入14%，同比增加1.44 pct。在醫用內窺鏡方面：
（1）公司配套美國客戶新一代內窺鏡系統在2023 年9 月正式上市；（2）公司爲美國市場開發的新型 4mm 宮腔鏡已經完成產品定型，開始進入量產準備，預計2024 年6 月會正式推向市場。同時，公司爲美國客戶配套的 2.9mm 膀胱鏡、3mm 小兒腹腔鏡以及開放手術外視鏡也在開發中，公司與美國客戶的合作從原有腹腔內窺鏡延展到泌尿、婦科以及開放手術領域；
（3）公司針對國內市場的關節鏡、三維腹腔內窺鏡、胸腔內窺鏡完成產品註冊，已經開始投放市場；
（4）公司針對國內市場的全系列腹腔鏡，包括白光、熒光、除霧、3D 熒光、標準長度、加長型、超細型等幾十種規格的腹腔鏡在陸續註冊取證中，預計2024 年能夠完成註冊，屆時公司腹腔鏡將全面覆蓋腹腔手術需求；
（5）公司針對泌尿科、婦科以及頭頸外科開發的宮腔鏡、膀胱鏡、鼻竇鏡等內窺鏡產品已經完成產品開發並開始進行註冊檢驗，預計產品在2024 年中期能夠完成註冊，這些小鏡種將會有力支撐公司在婦科、頭頸外科等專科的品牌建設和業務發展；
（6）公司第二代內窺鏡攝像系統在2023 年11 月開始陸續取證，目前已經推出市場並形成銷售。
投資建議：
買入-A 投資評級，6 個月目標價56.7 元。我們預計公司2024 年-2026年的收入增速分別爲34.2%、30.1%、27.4%，淨利潤的增速分別爲58.1%、31.9%、30.3%，成長性突出；維持給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲56.7 元，相當於2024 年30 倍的動態市盈率。
風險提示：國際貿易形勢的不確定性；行業庫存消化進度的不確定性；國內醫療政策的不確定性；新品推廣進度的不確定性。
