本報告導讀：
公司2023 年實現扭虧爲盈，2024Q1 利潤同比增速下滑受到一定高基數影響。預計伴隨木門牆板櫃等品類逐步協同，酒店及康養等新業務打開增量，業績有望穩健增長。
投資要點：
結論：公司 2023年利潤改善明顯，2024Q1 業績增速略承壓，考慮下游需求仍存在一定不確定性，下調2024-2025 年EPS 預測至2.47/2.82元（原2.71/3.18 元），新增2026 年EPS 預測爲3.26 元，參考可比公司估值下調目標價至32.11 元（原35.23 元），維持“增持”評級。
事件：公司2023 年收入37.38 億元/+16.49%，歸母淨利潤3.90 億元/+230.63%。2023Q4 收入10.33 億元/+3.73%，歸母淨利潤0.99 億元/扭虧。2024Q1 收入6.26 億元/-8.17%，歸母淨利潤0.29 億元/-50.79%。
2023Q4 直營工程渠道增長顯著。2023Q4 經銷商/直營工程/工程代理商渠道營收分別同比-5.64%/+15.08%/-28.03%，夾板模壓門/實木複合門/櫃類營收同比-14.69%/+19.28%/-27.99%。2023Q4 實現扭虧主要系直營工程營收和毛利率快速增長拉動，以及信用減值損失大幅收窄貢獻。2024Q1 經銷商/直營工程/工程代理商渠道營收分別同比-23.74%/-36.64%/+45.14%，夾板模壓門/實木複合門/櫃類營收同比+0.00%/-45.12%/-23.60%，2024Q1 淨利潤同比下降存在一定高基數影響，且其他收益同比下降38.48%（2023Q1 其他收益貢獻利潤0.23 億元）。
經銷代理多元發力，2024 年有望穩健增長。公司在產品端由木門向牆板櫃類拓展，依靠品類協同加大滲透。渠道端加大對新客戶的開拓和酒店/學校/康養等非房業務佈局，2024Q1 加盟經銷商淨增7992 家至44559 家，有望持續積累豐富的客戶資源，推動公司份額提升。
風險提示：下游需求修復緩慢；新品類市場拓展成效較弱。