事件：公司發佈2023 年年報。公司2023 年實現營業總收入12.27 億元，同比-3.80%；實現歸母淨利潤1.79 億元，同比-14.64%。其中，2023Q4單季營業總收入爲2.83 億元，同比-9.56%；歸母淨利潤爲0.04 億元，同比-91.87%。
受集成竈行業量額齊跌影響，公司集成竈收入下滑。受地產環境變動及消費降級影響，2023 年集成竈行業量額齊跌，據奧維雲網，2023 年我國集成竈零售額規模實現249 億元，同比下降4%；集成竈零售量規模實現278 萬臺，同比下降4.2%。受行業景氣度的影響，公司集成竈收入下滑，2023 年公司集成竈收入同比-5.76%，其他產品收入同比+16.29%。
毛利率同比提升，管理費用變動影響淨利率水平。毛利率：2023 年公司毛利率同比提升2.04pct 至48.66%。其中，集成竈毛利率同比提升1.54pct。2023Q4 公司毛利率同比提升0.11pct 至45.35%。費率端：
2023Q4 銷售/管理/研發/財務費率爲29.40%/9.99%/6.50%/-2.06%，同比變動0.79pct/8.04pct/2.74pct/-0.59pct。管理費用同比大幅提升主要系募投項目轉固後折舊費用增加所致。淨利率：2023 年淨利率同比變動-1.85pct 至14.59%。公司2023Q4 淨利率同比變動-14.16pct 至1.40%。
經銷渠道穩健，多元化渠道持續發力。從經銷渠道來看，2023 年末公司經銷商數量超1500 家；從線上渠道來看，2023 年公司線上渠道的產品銷售金額爲9 億元，發力多元化線上渠道體系；從新興渠道來看，公司積極拓展家裝、KA 渠道，跟進下沉市場。
盈利預測與投資建議。考慮到公司2023 年業績表現及集成竈行業整體環境，我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤2.11/2.41/2.67 億元，同比增長17.6%/14.3%/10.9%，維持“增持”投資評級。
風險提示：原材料價格波動、房地產市場波動、市場競爭加劇。