事件：4 月19 日，公司發佈2023 及2024Q1 業績報告，2023 年公司實現營業收入177.63億元/同比-2.31%，歸母淨利潤1.36 億元/同比+127.04%，扣非歸母淨利潤爲0.99 億元/同比+275.56%；2023Q4 公司實現營業收入38.84 億元/同比-8.0%，歸母淨利潤-0.72億元（去年同期爲-1.33 億元），扣非歸母淨利潤爲-0.93 億元（去年同期爲-1.44 億元）；2024Q1 實現營業收入51.89 億元/同比+5.73%，歸母淨利潤1.47 億元/同比+7.10%，扣非歸母淨利潤1.36 億元/同比+1.05%。
強化山東門店佈局+注重省外發展質量，新型業態拓店提速，加盟模式逐步成爲重點。1）2023 年公司加快培育悅記零食店、好惠星折扣店等新型業態，強化多業態佈局：2023年新開門店110 家（其中Q4 開店33 家），直營店/加盟店分別爲81 家（關店57 家）/29家，至期末門店總數1049 家，其中直營店/加盟店分別991/58 家；分業態看，超市業態/零食店/好惠星折扣店/其他業態分別新開門店37/56/7/10 家，至期末門店分別爲895/53/7/94 家；其中悅記零食自4 月開出首店，業務模式跑通後加速拓店、增加加盟，Q2/Q3/Q4 分別新開直營門店5/10/19 家，全年發展56 家，好惠星折扣超市自6 月開出首店，Q2/Q3/Q4 新開直營門店1/1/5 家。2）分區域看，按照“強一體，穩兩翼”戰略，強化山東市場密度佈局，兩翼區域注重發展質量：直營店山東省/省外分別新開67 家/14家，至期末山東省/省外地區門店總數分別達859/132 家。3）同時關店調整，對持續虧損、難以改變的門店果斷關店：2023 全年直營閉店57 家（Q4 關閉18 家），山東地區/省外地區分別49/8 家。
全年毛利率有所優化，費用率整體較爲穩定；加強線上線下融合，供應鏈能力持續強化。
1）毛利端，2023 年公司毛利率同比提升0.6pct 至23.9%，其中山東/省外地區毛利率分別同比+0.44pct/+1.24pct 至19.57%/19.24%， 生鮮/ 食品化洗/百貨毛利率分別0.53pct/+0.47pct/+0.81pct。2）費用端，2023 全年期間費用率同比+0.15pct 至22.40%。
報告期內，公司增強高質量發展動力，不斷提升物流體系運營效率和商品力，不斷提升供應鏈能力，2023 年自有品牌和定製產品佔比達到13.5%；同時到店到家業務協同推進，持續加強線上線下融合，2023 年線上銷售增長23.9%，帶動線下到店客流306 萬人次，到店轉化率達到35%，報告期末超市線上業務銷售佔比5.98%，全渠道運營能力持續增強，爲消費者創造更好體驗；持續推動組織變革，增設特許加盟事業部，完善激勵機制及考覈評估力度。
2024Q1，可比店表現增長。1）營收端：2024Q1 公司實現營收51.89 億元/同比+5.73%，主要系可比店增長及新增門店，期內公司新增直營店/加盟店分別爲12/8 家，其中直營店包含超市業態/零食店/好惠星折扣店7 家/4 家/1 家。至2024Q1 期末，門店總數達1065家，其中直營店/加盟店分別達999/66 家，悅記零食/好惠星門店數量達67/8 家。2）盈利端：2024Q1 公司毛利率同比-0.6pct 至24.0%；受銷售規模增長影響，銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別同比-0.18/-0.10/-0.12pct 至16.92%/1.86%/1.24%。此外，公司2023 年公司擬每股派發現金紅利0.19 元（含稅）合計分紅1.20 億元，現金分紅比例88%。
投資建議：公司爲山東商超龍頭，依託於強大的供應鏈能力和生鮮特色，省內地位持續鞏固，當前除深耕優勢區域、不斷加密門店覆蓋外，通過併購、加盟等形式積極覆蓋煙威以外區域以及河北、安徽等省外區域，並取得一定進展，Q1 可比店有所增長，但參考當前競爭情況及公司近期恢復，調整公司2024-2026 年歸母淨利潤至2.23/2.37/2.53 億元，當前股價對應估值分別爲30 倍/28 倍/26 倍PE，維持“增持”評級。
風險提示：經營集中度較高風險；擴張、同店改善不及預期；宏觀經濟風險。