23 年收入/歸母淨利同比+17.9%/+20.8%，維持“買入”23 年公司實現收入/歸母淨利12.5/2.9 億元，同比+17.9%/+20.8%，歸母淨利基本符合我們預期（3.0 億元）；24Q1 收入/歸母淨利3.1/0.8 億元，同比+4.6%/+15.9%，收入增速放緩但盈利能力穩健。考慮公司在手合同有所減少，我們預計公司24-26 年歸母淨利爲3.3/4.0/4.8 億元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲21x，考慮公司訂單及收入增速放緩短期成長性或相對較弱，給予公司24 年17xPE，目標價17.85 元，維持“買入”。
新材料及再生業務收入再創新高，全年毛利率同比提升2.0pct23 年公司新材料及合成材料/再生材料及可降解材料/工業AI 集成應用解決方案分別實現收入7.9/3.8/0.6 億元，同比+19.0%/+28.8%/-24.8%，新材料及再生業務收入均創新高，工業AI 收入下降主要系智能體解決方案交付週期加長；毛利率分別爲41.3%/31.9%/62.7%，同比+6.9/-6.9/+8.3pct，毛利率波動主要系訂單結構變化。23 年公司整體毛利率39.7%，同比+2.0pct，其中Q4 毛利率39.6%，同/環比-2.6/-2.3pct。
匯兌損失減少帶動財務費用率下降，Q4 經營性淨現金流同環比均改善23 年公司期間費用率13.5%，同比-1.2pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲1.4%/6.1%/5.7%/0.3%，同比+0.2/+0.2/-0.3/-1.2pct，財務費用率明顯下降主要系匯兌損失減少。23 年歸母淨利率23.2%，同比+0.6pct，其中Q4 爲24.3%，同/環比+2.1/+1.2pct。23 年經營性淨現金流2.6 億元，同比-48.2%，主要系項目回款多以銀承票據支付，但Q4 經營性淨現金流爲1.8億元，同/環比+1.2/+0.2pct，均有所改善。
24Q1 盈利能力保持穩健，再生業務有望受益於政策催化24Q1 收入/歸母淨利3.1/0.8 億元，同比+4.6%/+15.9%；毛利率/期間費用率/歸母淨利率爲37.5%/10.7%/25.5%，同比-0.7/+1.0/+2.5pct，盈利能力整體保持穩定。24 年國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，其中提到要“推動資源高水平再生利用”。公司在再生聚酯、再生聚酰胺等再生材料及可降解材料行業自主知識產權的全流程工藝及裝備技術並積累了大量工程實例，有望助力並受益於再生行業的發展。
風險提示：再生聚酯/聚酰胺產能擴張/工業 AI 不及預期，訂單執行緩慢。