事件：1）公司2023 年實現營收201.65 億元，同比+18.58%；實現歸母淨利潤13.91 億元，同比+376.88%；實現扣非後淨利潤12.95 億元，同比+622.52%。
其中，Q4 公司實現營收56.35 億元，同比/環比分別+33.24%/+6.46%；實現歸母淨利潤4.31 億元，同比/環比分別+471.45%/+8.16%；實現扣非後淨利潤4.04億元，同比/環比分別+466.82%/+3.14%。2）公司2024Q1 實現營收50.45 億元，同比/環比分別+15.04%/-10.48%；實現歸母淨利潤4.41 億元，同比/環比+106.32%/+2.31% ； 實現扣非後淨利潤4.28 億元， 同比/ 環比分別+137.34%/+5.82%。3）2023 年度公司擬每10 股派發現金紅利2.86 元（含稅），現金分紅共計4.85 億元（佔歸母淨利潤34.85%）；2024Q1 公司擬每10 股派發現金紅利0.91 元（含稅），現金分紅共計1.33 億元（佔歸母淨利潤30.19%）。
從經營層面看：
1、產銷方面：2023FY 公司實現輪胎生產/銷售7911.7/7798.2 萬條，同比+20.4%/+26.1%。受國內疫後復甦、海外去庫結束等因素拉動，公司產銷實現較2022 年大幅增長。其中，公司半鋼胎/全鋼胎產量分別同比+19.2%/+30.8%，國內全鋼胎開工修復更加明顯。分季度看，2023Q4/2024Q1 公司分別實現輪胎銷量2262.85/1898.43 萬條，均實現同比較大幅度增長，同時分別環比+16.9%/-16.1%。2024Q1 銷量的環比下滑或主要受到國內春節假期影響。總體上看，公司國內外工廠訂單及產銷呈現較好的復甦態勢。
2、產品價格及利潤方面：2024Q1/2023Q4 公司輪胎產品均價分別262.6/244.8元/條，23Q4 環比下滑後24Q1 回升，主要受到市場結構變化及公司內部產品結構的調整，同時24Q1 或受益於泰國雙反關稅下降的相應提價。得益於此，23Q4 在原材料採購成本環比提升約5.3%的情況下，公司仍實現毛利率的環比上行，季度錄得毛利率24.38%，環比+1.45PCT。24Q1 原材料成本環比小幅上漲0.35%，但或由於銷量環比下滑影響了單胎折舊及攤銷，公司毛利率環比小幅下滑，季度錄得毛利率23.43%。但從歸母淨利率看，公司已連續多個季度實現環比提升，23Q4/24Q1 分別錄得7.78%/8.85%，環比+0.12/+1.07PCT。
3、市場方面：1）國內&海外，2023 年公司國內/海外分別實現收入104.7/94.0億元，同比分別+22.5%/+14.9%，毛利率分別14.78%/27.35%，同比分別+8.96/+6.48PCT。公司國內外市場的收入及利潤同時實現修復，且內銷的修復更爲明顯。2）配套&替換，2023 年公司配套/零銷渠道收入分別56.0/142.7 億元，同比+33.7%/+13.8%，在配套領域公司持續發力，以此形成品牌突破和替換拉動。其中年內公司新能源輪胎配套突破900 萬條，新能源輪胎配套市佔率近24%。3）海外工廠方面，泰國工廠2023 年共實現收入/淨利潤45.19/9.14 億元，同比+7.5%/+14.6%，淨利率20.23%，較2022 年增加1.24PCT。隨着海外經銷商庫存週期出現拐點，公司泰國工廠收入及盈利均實現增長。塞爾維亞工廠2023 年實現營收2.24 億元，淨利潤虧損0.82 億元。年內一期卡車胎、乘用車胎分別於去年5 月、12 月取得試用許可，進而貢獻營收，但盈利仍承壓於產能利用率不高，全年塞爾維亞卡客車胎產能利用率約43%。公司預期塞爾維亞160 萬條卡客車胎和1200 萬條乘用車胎可分別於2024/2025 年完工達產，未來有望成爲公司增長的新引擎。
4、財務數據方面：2023 年公司期間費用率相對穩定，四項費用率合計11.38%，較2022 年小幅提升0.19PCT。其中銷售費用率3.65%，增加0.68PCT，提升較爲明顯；財務費用中滙兌損益計收益1.3 億元，較2022 年增加約5600 萬元，利息費用2.72 億元，較2022 年增加約1.06 億元。2023 年公司計提各類資產減值準備3.97 億元，扣除轉銷2.87 億元后，合計影響2023 年報表利潤總額約1.1 億元。
夯實國內配套龍頭地位，國際化配套再登新臺階。年內公司全球配套量近3000 萬條，其中新能源配套量突破900 萬條，位居中國輪胎配套第一。公司積極開拓配套中高端市場，與奧迪、寶馬、Stellantis、紅旗、五菱、比亞迪等主機廠密切合作，在中、德、歐、美、日等全球重點車系的配套上均有新的突破。我們看好公司緊密圍繞配套中高端品牌、中高端車型、中高端產品佔比，加快三個結構調整，持續提升在全球配套領域的品牌影響力，並以此形成品牌突破及替換拉動。
以上，我們預期2024 年在輪胎板塊原材料成本或平穩波動，國內外重歸替代外資的大方向進而需求穩步提升的有利環境下，公司有望通過結構調整、市場調整及產能的釋放持續提升市場佔有率、品牌影響力及盈利中樞。
投資建議：根據公司2023 年及2024 年一季度業績表現，我們將此前對公司2024-2025 年的歸母淨利潤預測由23.48/30.01 億元調整爲24.04/30.72 億元，並補充對2026 年的歸母淨利潤預測37.27 億元，對應當前PE 分別爲14.6x/11.4x/9.4x。參考公司歷史估值中樞，我們給予公司2024 年20 倍目標P/E，對應目標價32.60 元，維持“強推”評級。
風險提示：項目進展不及預期；國際油價大幅波動；安全環保政策變化。