4Q23 盈利同比降幅擴大，派息率顯著提升
上峯水泥2023 年實現歸屬於母公司淨利潤7.44 億元，同比-21.6%。其中4Q23 歸屬於母公司淨利潤4375 萬元，同比-57.4%，降幅較9M23(同比-17.2%)擴大，主要由於：1）4Q23 水泥價格旺季不旺，水泥價格同比降幅擴大；以及2）公允價值變動損失及減值撥備同比擴大。儘管盈利承壓， 2023年派息率51.4%，較2022 年提升16.1pct。我們預測公司2024/2025/2026年EPS 分別爲0.63/0.68/0.74 元（前值：1.63/1.66/-元），給予目標價9.36元(前值：10.75 元)，基於1.0x2024 年P/B (2024BVPS:9.36 元)，較2016年以來平均P/B 低一個標準差，以反映行業供需依然承壓。公司資產負債表健康，有助於公司更好地聚焦核心戰略、穿越行業週期。維持“買入”。
水泥價格下行拖累主業盈利收縮，擴量降本表現亮眼水泥主業2023 年實現毛利潤13.0 億元，同比-24.5%，是公司2023 年盈利同比回落的最主要原因。水泥業務擴量和降本表現亮眼，其中水泥和熟料銷量同比+11.0%至2145 萬噸，單位成本同比-31 元/噸(-14.1%)至188 元/噸，但仍然難以抵消平均售價的影響。公司水泥和熟料平均售價同比-59 元/噸(-19.3%)至249 元/噸，噸毛利同比-29 元/噸(-32.0%)至60 元/噸。
行業供需關係尚存挑戰，盈利修復或難以一蹴而就2024 年春節以來，水泥需求的恢復總體慢於往年，行業供需關係仍然承壓。
4 月華東和華中部分省份計劃增加錯峯生產，並推動長江流域水泥價格恢復20-30 元/噸，但受制於仍較爲脆弱的供需關係，復價的落實並不順利。我們預計2024 年水泥價格總體或尚在探底之中，公司主業盈利的修復可能仍需更長的時間。
資產負債表仍強勁，聚焦“一主兩翼”，靜待需求企穩2023 年末公司在手現金40.3 億元，以公允價值計量的權益投資、銀行理財等金融資產21.6 億元，有息負債40.6 億元，資產負債表仍然較爲強勁。我們認爲這將有助於公司繼續聚焦“一主兩翼”的發展戰略，優化主業產品結構和資源配套，協同發展產業鏈延伸翼和新經濟投資翼，在市場不確定性中保持穩定，爲未來的增長打下堅實基礎。
風險提示：房地產銷售恢復慢於預期，行業競合弱於預期。