事項：
東方雨虹發佈2024 年一季報：公司2024Q1 實現營業收入71.49 億，同比-4.61%，歸母淨利潤3.48 億，同比-9.81%，扣非後歸母淨利潤3.1 億，同比-4.39%。
評論：
行業景氣度維持低位，Q1 收入業績微降：公司2024Q1 實現營業收入71.49億，同比-4.61%，歸母淨利潤3.48 億，同比-9.81%，扣非後歸母淨利潤3.1 億，同比-4.39%。我們認爲收入及業績下滑主要系Q1 基建、地產的開工情況偏弱，截至3 月末，地產新開工面積1.73 億平，同比下降28%，Q1 水泥產量3.37 億噸，同比下降12%。得益於渠道及業務結構優化，盈利同環比均有修復，24Q1毛利率29.68%，同比提升1pct，環比提升超6pct，且略高於去年前三季度的毛利率水平。成本端同環比變化不大，瀝青期貨仍維持在3600-3800 元/噸的高位。
收入規模影響期間費率，現金流改善明顯。公司24Q1 淨利率4.78%，同比-0.26pct，主要系收入規模下降影響，費用率提升。期間費率20.4%，同比+1.07pct，其中管理費率、研發費率、銷售費率、財務費率同比各+0.25pct、+0.32pct、+0.51pct、-0.01pct，期間費用14.58 億，較23Q1 的14.49 億變化不大。經營性現金流淨額-18.89 億元，同比+19.17 億元，淨流出額爲2019 年以來的同期最低值，主要系支付其他與經營活動有關的現金同比減少75%至7.2億，可能系支付的履約按金有所減少。收現比102.92%，同比-6.78pct。應收賬款及應收票據114 億，同比-8 億，環比+13 億。其他非流動資產23 億，環比基本持平。資產負債率40.27%，同比-1.47pct。
零售持續高增，佔比已近三成：公司2023 年營業收入328.23 億，同比+5.15%，歸母淨利潤22.73 億，同比+7.16%。分渠道看，零售渠道收入高增28%，佔比提升至28%，毛利率近40%，工程渠道佔比38%，毛利率24%，直銷業務佔比32%，毛利率14%。
渠道下沉與多品類擴張打造長期成長驅動。1）一體化經營加強市場覆蓋：通過聚焦本地市場、屬地經營，有效提高市場覆蓋率與滲透率；2）堅持C 端優先戰略：民建集團重點佈局瓷磚鋪貼類及美縫類產品線，持續培育加固劑及膩子粉等牆輔產品線、推動膠類產品發展、孵化五金及管業等新品類，多品類打開成長天花板；3）B 端拓品類效果良好，砂粉業務打造全新增長點。
盈利預測和投資建議：考慮地產新開工尚未現明顯改善，及地產量價均在下行，我們維持預計公司2024-2026 年EPS 預測爲1.16、1.50、1.85 元/股，對應PE 各爲11x/9x/7x。根據歷史估值法，考慮行業仍存在一定不確定性，我們謹慎給予2024 年15x PE，目標價17.4 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：房地產新開工面積大幅下滑，原材料價格劇烈波動。