龍頭地位穩固，分紅比例持續提高，維持“買入”評級公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年公司實現營收/歸母淨利分別112.02/17.33 億元，分別同比+9.06%/+10.20%；24Q1 公司實現營收/歸母淨利分別22.37/3.98 億元，分別同比+2.75%/+2.49%。受地產恢復仍較緩影響，我們調整公司2024-2025 年EPS 預測值分別爲2.04、2.28 元（前值：2.38、2.58 元），並引入2026 年EPS 預測值2.55 元。可比公司2024 年Wind 一致預期PE 均值爲14x，考慮公司傳統品類穩定增長，新興品類持續發力，廚電行業龍頭地位穩固，給予公司2024 年15x PE，對應目標價30.6 元（前值30.9 元），維持“買入”評級。
傳統煙竈業務仍強勢，新興品類增長亮眼
公司23 年營收同比+9.06%，增速高於行業（根據奧維雲網，2023 年國內廚衛大家電合計零售額規模爲1669 億元，同比+5.3%）。分產品看，公司傳統煙竈業務仍強勢，23 年老闆品牌煙竈套餐線上市佔率爲32.86%，吸油煙機/燃氣竈的線下市佔率分別爲30.97%/30.02%，均排名第一。公司23 年吸油煙機/燃氣竈營收分別同比+10.13%/+8.71%， 二者佔總營收比爲71.35%；公司水洗類/集成類產品增長亮眼，23 年洗碗機/熱水器/集成竈營收分別同比+27.94%/+21.17%/+20.58%。
23 年公司盈利能力改善，24Q1 成本壓力下公司主動控費公司23 年毛利率爲50.65%，同比+0.67pct。費用端， 23 年公司期間費用率爲32.77%，同比+0.84pct；其中銷售費用率爲26.80%，同比+1.36pct，銷售費用同比+14.88%，主要系公司爲鋪開新產品加大宣傳投放。23 年公司研發/財務費用率分別同比-0.35/-0.16pct，管理費用率基本同比持平。公司24Q1 毛利率爲50.65%，同比-4.14pct，主要系原材料價格相比去年同期有所上漲。成本壓力下公司主動控費，24Q1 期間費用率爲31.8%，同比-4.82pct；其中銷售/研發/財務費用率分別同比-4.16/-0.04/-0.73pct，管理費用率同比+0.11pct。最終公司23 年/24Q1 淨利率分別爲15.31%/17.65%，分別同比+0.14pct/-0.12pct。
分紅比例持續提高，新一輪激勵計劃有望進一步調動員工積極性4 月24 日公司公佈《未來三年（2024 年-2026 年）股東回報規劃》，計劃未來三年分紅比例較2023 年持續提升，且不低於50%。此外，公司新一輪激勵計劃落地，擬以18.92 元/份的行權價向共341 位中層管理人員及核心技術骨幹授予575.00 萬份的股票期權，有望進一步提升員工積極性。
風險提示：房地產市場波動風險；原材料價格波動風險；市場競爭加劇風險。