事件描述

公司發佈2024 年一季度業績，期內實現營收188.08 億元/-9.45%，歸母淨利潤23.06 億元/+0.25%，扣非歸母淨利潤22.99 億元/+0.15%、非經常性損益主要系政府補助859.46 萬元，EPS1.11 元。

事件點評

期內公司營收下滑主要繫上年同期出行管控放鬆伊始，旅遊消費熱情較高帶動離島免稅銷售高基數。2024Q1 公司營收小幅下滑、歸母淨利潤與上年同期基本持平，主要系公司自2023 年4 月開始打擊代購行爲、更新會員積分規則、調整折扣力度、改善商品結構，逐漸提升客單價和利潤率。期內公司存貨17.59 億元，環比下滑16.45%，庫存改善明顯。

2024Q1 公司盈利能力持續提升。期內公司毛利率33.31%/+4.31pct，環比2023Q4 提升1.27pct，主要系1）出入境客流回升帶動機場免稅業務恢復，公司線下消費佔比提升；2）商品結構優化，高毛利率產品香化精品佔比提升；3）去年同期受人民幣匯率波動影響採購成本增加，致使毛利率有所承壓，本期匯率波動管控良好、盈利能力同比改善。淨利率12.95%/+1.08pct，環比2023Q4 提升1.91pct。整體費用率14.71%/+4.19pct，其中銷售費用率12.84%/+2.98pct 系機場業務逐漸恢復、租金費用較上年同期增加；管理費用率2.53%/+0.38pct；財務費用率-0.66%/+0.83pct 繫上年同期匯兌損益較高。

經營活動現金流淨額53.02 億元/-28.59%。

投資建議

清明假期國際及地區航班實際執行客運航班量同比增長125%，已恢復至2019 年同期近七成。出入境客戶有序恢復，同時機場租金降低、口岸渠道盈利能力和價格競爭力具有提升空間。繼續看好公司作爲旅遊零售龍頭受益於出入境客流恢復和市內免稅店政策，維持消費賽道中較高行業增速能力。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲3.94\4.71\5.8 元，對應公司4 月24 日收盤價72.29 元，2024-2026 年PE 分別爲18.4\15.4\12.5倍，維持“買入-B”評級。

風險提示

宏觀經濟波動風險；離島免稅政策變化風險；消費者購買力不及預期風險；匯率波動風險；行業競爭加劇風險。