事件：
公司披露2023 年報，實現營收37.47 億元，同比增長15.37%；歸母淨利潤2.33 億元，同比增長120.12%；擬向股東每10 股派發現金股利2.40 元（含稅）
公司披露2024 年一季報，實現營收8.78 億元，同比增長24.42%，環比-15.15%；歸母淨利潤0.56 億元，同比增長259.00%，環比-0.36%
毛利率穩步提升，銷售、研發投入加強
2023 年公司銷售毛利率爲26.28%（同比+6.49pcts），銷售淨利率爲7.79%（同比+4.07pcts）。2023 年公司利潤同比增長主要系公司海外業務盈利水平提升及國內推進全產業鏈毛利率優化。費用方面， 2023 年公司銷售/管理/ 研發/ 財務費用分別爲3.87/1.44/0.48/0.29 億元， 同比分別+27.71%/+23.19%/+10.48%/+92.60%；其中財務費用顯著增加系報告期內可轉債利息費用增加所致。
境內外業務雙輪增長，多品類產品業績保持正增長分地區來看， 2023 年公司寵物業務境內/ 境外分別實現營業收入10.86/26.62 億元， 同比分別+20.40%/+13.44% ， 佔營收比重分別爲28.97%/71.03%。分產品來看，公司寵物零食/罐頭/乾糧分別實現營業收入23.51/6.35/5.77 億元，同比分別+9.81%/+5.76%/+60.23%，毛利率分別爲25.39%/32.62%/29.06%。
產量、銷量實現較快增長，三大自有品牌構築核心競爭力2023 年公司寵物食品及用品銷售量/ 生產量/ 庫存量分別爲9.96/8.53/1.21 萬噸，同比分別+10.46%/+9.80/-12.03%，多銷售渠道共同助力提升公司銷售端優勢。此外，公司形成了以“Wanpy 頑皮”、“新西蘭ZEAL 真致"和"TOPTREES 領先"爲核心的三大自主品牌，打造了差異化的品牌矩陣，共同構築起公司核心競爭力。
盈利預測、估值與評級
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲44.11/51.57/60.70 億元，同比分別+17.71%/+16.92%/+17.69%，歸母淨利潤分別爲2.93/3.61/4.49 億元，同比分別+25.84%/+22.96%/+24.37%，EPS 分別爲1.00/1.23/1.53 元/股，參照可比公司估值，給予30x 估值，目標價30 元，維持“買入”評級。
風險提示：產品競爭風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險。