東吳證券股份有限公司曾朵紅,郭亞男近期對昱能科技進行研究併發布了研究報告《2023年年報點評：海外庫存致23年微逆交付同降，工商儲23Q4發力實現0-1》，本報告對昱能科技給出增持評級，當前股價爲65.16元。
昱能科技(688348)
投資要點
事件：公司發佈23年年報，23年營收14.2億元，同增6%；歸母淨利潤2.2億元，同比-39%；毛利率35.8%，同比-3.5pct。其中23Q4營收4.5億元，同環比+10%/+45%；歸母淨利潤0.4億元，同環比-63%/-14%，毛利率24.8%，同環比-14.1/-15.2pct，主要系年底工商儲集中交付拉低綜合毛利率。
23年微逆出貨約84萬臺、同降10%、24年去庫尾聲出貨有望增長30-50%。23年公司微逆銷售84.25萬臺，同比-9.9%，23年毛利率36.13%，同降2.15pct；分區域看23年歐洲出貨佔比約62%、北美佔比30%，拉美4%，其他3%，其中北美Q4佔比提升較爲明顯。展望24年，24Q1我們預計市場去庫有所好轉，出貨環比略增，24H2隨庫存去化完畢需求有望恢復高增長，24全年我們預計微逆出貨增長30-50%。
23Q4工商儲集中交付、環比高增、24年有望繼續翻倍增長。公司23年工商儲實現0-1的突破，全年收入約1.65億元，毛利率15.9%，其中23Q4我們預計營收1.5億元，主要系年底集中確收。23H2持續“光儲一體協同推進”，開展海內外標準認證等工作，目前公司已儲備工商儲項目超500mwh，厚實的項目量有望助力24年公司工商儲繼續翻倍增長。
關斷器+通信器出貨穩健增長、與微逆形成互補生態。23年公司關斷器收入1.6億元，出貨104萬臺，毛利率38.6%。23年通信器收入1.1億元，出貨13.7萬臺，毛利率69.4%。公司關斷器和通信器產品與核心產品-微逆形成了互補和互助的生態，憑藉穩定的產品質量以及優異的產品性能，提高滿足客戶精細化、多元化需求的能力，爲業務拓展奠定堅實的基礎。
23Q4費用率環比大幅下滑、存貨仍在高位、加大銷售回款經營活動現金流轉正。23年期間費用率17.8%，同增9.58pct，其中銷售/管理/研發費用率分別同增5.3/1.8/3.3pct，銷售費用主要系海外庫存較多導致的倉儲費用增加；Q4期間費用率12.2%，同環比+1.2/-12.5pct，環降主要系Q4海外收入較多，匯兌收益所致。23年底存貨15.6億元（微逆/關斷器/通信器庫存97.4/12.6/39.8萬臺），同環比+20/-7%（同比-2/-38/+110%），環比下降主要系年底交貨及Q4資產減值0.5億元所致（存貨跌價爲主），23Q4經營活動現金流淨額0.7億元，自22Q2來首次轉正。
投資評級：考慮24年微逆仍處於去庫階段，我們下調公司盈利預測，我們預計24-26年歸母淨利3.0/4.1/5.1億元（24-25年前值爲3.39/4.76億元），同比+38%/+34%/+27%，對應PE24x/18x/14x，維持“增持”評級。
風險提示：行業需求和公司出貨不及預期、競爭加劇等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券朱玥研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲75.7%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.91億，根據現價換算的預測PE爲18.34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲114.38。
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