收入超出預期，盈利受通脹及一次性因素影響。2023 年，公司收入42 億美元，同比增長10%，略超預期；經外幣換算和大宗商品調整，同比增長11%。2023年毛利潤爲3.7 億美元，毛利率同比下降0.8pct。公司經調整EBITDA 爲3.5億美元，EBITDA 利潤率爲8.2%，同比下降1.3pct，不及預期，主要系：1）墨西哥披索兌美元走強和人民幣兌美元走弱帶來的匯率影響，2）通脹提升成本，3）9 月15 日開始的UAW 罷工影響了通用、Stellantis 和福特等三家客戶的生產，影響EBITDA 大約1500 萬美元，4）北美區重組成本（1000 萬美元），5）供應商中斷影響4900 萬美元。
訂單持續增長，中國新能源汽車訂單強勁。2023 年，公司獲得61 億訂單，符合預期，其中59%/30%/11%來自北美/亞太/歐中非南美。中國訂單尤其強勁，20%爲中國訂單。產品結構方面，81%/11%/8%的訂單爲EPS/DL/CIS 產品。
具體來看，公司2023 年取得多個具有標杆意義的訂單。2023 年上半年，公司獲得了來自一家全球領先整車OEM的第二個線控轉向訂單，包括手控執行器、輪控執行器及軟件集成系統。2023Q3，公司首次贏得全球電動車領導者的EPS訂單。此外，公司還獲得來自一家全球領先的整車製造商的首個獨立軟件業務。
新客戶、新產品訂單的持續獲得顯示了公司長期發展的潛力，公司預計2024年仍然是一個訂單強勁之年，目標訂單60 億美元。
Q4 新投產14 個重大項目，收入超出預期。2023H1，公司投產32 個項目，Q3/Q4 接着投產9/14 個項目。2023 年全年，公司共計投產項目55 個，略低於預期，其中有34 個爲電動車項目（包括1 個北美電動車龍頭項目投產），有39 個爲亞太區項目。從收入層面看，公司此前指引收入40 億美元，實際42億美元超出預期，公司預計2024 年收入整體持續增長並達到新高。展望中長期，我們認爲強勁的訂單流入和項目投產有望進一步拉動收入持續增長。
戰略佈局，亞太新建常熟工廠，北美轉移管柱生產，利潤率預計提升。1）亞太方面，公司規劃在中國常熟開設工廠，預計2025 年初開業，以擴大產能、提高亞太技術中心的測試和驗證能力。已預訂的客戶項目和潛在的新項目預計將使超過9 萬臺的新工廠設備滿負荷運轉，有望進一步推動亞太地區增長。2）北美方面，公司從2023H2 開始將管柱業務轉移至墨西哥生產，目標2026 年完成，這一規劃在短期產生了一定的重組成本，但長期將有助於公司提供更具競爭力的生產、供應鏈降本。未來隨着北美組織架構調整、產線安排優化等措施逐步落地，北美盈利仍有較大改善空間。整體看，根據公司指引，受惠於收入增加、固定支出削減措施及業務佈局調整計劃，利潤率將持續提升。
投資建議：我們認爲公司收入端長期有望乘電動化及智能化大勢，保持穩健增長，並有望成爲線性轉向系統量產第一梯隊。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲46/49/52 億美元，歸屬普通股股東淨利潤爲1.2/1.8/2.4 億美元，同比+237%/+46%/+35%，我們給予公司目標價5 港元，對應2024 年14 倍P/E，維持“買入”評級。
風險提示：盈利性恢復慢於預期、新能源車滲透率提升不及預期、高階智能駕駛落地速度慢於預期、匯率風險、通脹影響超出預期風險。