投資要點
受下游需求影響，業績階段承壓：2024Q1 公司實現營業收入14.2 億元，同比+13%；歸母淨利潤2.1 億元，同比-37%；扣非歸母淨利潤1.9 億元，同比-43%。我們預計2024Q1 金剛線出貨量約1500 萬公里，切片代工出貨10GW。
盈利能力有所下降：2024Q1 公司綜合毛利率32.4%，同比-10.7pct；淨利率爲14.9%，同比-11.7pct；期間費用率爲17.6%，同比+4.3pct，其中銷售費用率爲3.0%，同比+1.2pct，管理費用率（含研發費用）爲14.0%，同比+3.2pct，財務費用率爲0.5%，同比-0.1pct。
存貨&合同負債較爲穩定：截至2024 年3 月31 日公司存貨爲13.9 億元，同比+35%，合同負債爲4.5 億元，同比-10%；2024Q1公司經營活動淨現金流爲-3.9 億元，主要系生產支付較多。
切片代工持續滲透，開工率有望持續提升：截至2023 年末公司切片代工產能已達38GW，全年有效出貨約25.5GW，宜賓（一期）25GW 進入投產準備階段，預計2024 上半年達產後總產能可達63GW。2023Q4 高測切片代工業務開工率約60%-80%，但仍高於行業平均水平50-60%，我們認爲後續隨着高測通過技術優勢讓利客戶，有望進一步提升切片代工市佔率，保障產能開工率穩定在80%左右，再進一步降本來提升利潤水平。
金剛線持續降本增效，實現毛利率大幅提升：2023Q4 受行業需求影響出貨量有一定減少，2023 年金剛線原計劃出貨6000萬公里，實際出貨約5600 萬公里，同比+66%，全年銷量（不含自用）約3800 萬千米，同比+51%，市佔率穩步提升，2023年年末公司金剛線產能規模已達6000 萬千米，壺關（一期）產能全部釋放後，公司金剛線產能規模可達1 億千米以上。公司將加快推進鎢絲金剛線的研發及擴產，預計2024 年鎢絲金剛線出貨量佔總出貨量的20%以上，同時將從精益化、自動化、數字化三方面推動金剛線智能製造轉型升級，降本增效，在產業鏈價格下行區間保持金剛線業務的盈利能力。
盈利預測與投資評級：考慮到下游需求影響，我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤爲9.9/13.8/16.8 億元，對應PE 爲10/7/6倍，維持“買入”評級。
風險提示：新品拓展不及預期，下游擴產不及預期。