事件：公司發佈2024 年度一季度業績報告。公司一季度實現營業收入453.95 億，同比-23.27%；歸母淨利潤49.7 億元，同比-30.55%；扣非歸母淨利潤48.92 億元，同比-31.42%。
煤炭業務：商品煤產銷下滑，價格回落。2024 年一季度，公司商品煤產量/銷量爲3273/6387 萬噸，同比-1.71%/-14.58%，其中自產商品煤銷量3231 萬噸，同比-0.8%；貿易煤銷量2973 萬噸，同比-24.37%。2024 年一季度，公司自產煤售價爲598 元/噸，同比-10.88%；噸煤成本290.97 元，同比+6.76%；噸煤毛利307元，同比-22.9%。
煤化工業務：化工板塊售價下降，降本增效穩步推進。2024 年一季度，公司聚烯烴/尿素/甲醇銷量爲37.3/55.1/39.6 萬噸，同比+2.19%/-14.57%/-21.89%。2024年一季度，公司聚烯烴/尿素/甲醇售價爲6848/2237/1675 元/噸，同比-2.95%/-17.7%/-8.57%；成本爲5899/1561/1741 元，同比-5.80%/-15.02%/-18.26%。
深化產業協同，業務規模持續擴張。近年來公司優化產業佈局，推動多個項目開工建設。煤炭方面，裏必煤礦、葦子溝煤礦等項目預計在2025 年建成投產，公司中長期產量仍有增長空間；煤化工方面，下屬全資子公司中煤陝西公司計劃投建榆林煤炭深加工項目，含蓋220 萬噸甲醇/年、90 萬噸聚烯烴/年，建設1 套EVA 和3 套聚烯烴裝置，生產系列高端聚烯烴產品；電力方面，安太堡2×350MW 低熱值煤發電項目將於24 年建成投產，烏審旗電廠項目計劃24 年開工建設。多產業協同推進，未來成長可期。
盈利預測：考慮到公司在建礦井產能不斷釋放以及未來產品價格變化，我們預計公司2024-2026 年合計收入分別爲2137/2154/2241 億元，歸母淨利潤分別爲210/219/258 億元，EPS 分別爲1.58/1.65/ 1.95 元，PE 分別爲7.11/6.80/5. 78 倍，維持“買入”評級。
風險提示：項目進展不及預期；煤炭價格超預期下行；油價下跌拖累化工品價格