2024Q1 營收穩定增長，淨利受成本等影響有所下降。公司發佈2024 年一季度報告，公司2024 年第一季度實現營收3.0 億元，yoy+23.6%，主因爲公司新項目運行及市場的積極開拓，資源化產品銷量較去年同期增加；實現歸母淨利潤2053.6 萬元，yoy-43.2%，主要系：1）催化劑行業當前競爭激烈，催化劑銷售單價及廢催化劑處理處置單價同比降低；2）新項目運行使得折舊費用、人工成本等費用同比大幅增加；3）停工檢修使公司整體成本、費用上升。
毛利率有所下降、費用略升、經營活動現金流改善明顯。公司2024 第一季度毛利率實現23.9%（yoy-12.5pct），主要系利潤減少、營收增加；公司2024 第一季度銷售費率實現2.3%（yoy-0.8pct）；管理費率實現7.8%（yoy+2.3pct）；財務費率實現4.8%（yoy+1.2pct），整體費用略升，主要系新項目運行，人工成本上升與項目建成費用化等；經營活動現金淨額爲1077.6 萬元（yoy+97.9%），主要系經營活動現金支出略有減少。
技術爲王，主業切入重大危廢項目。1）公司深耕技術，目前擁有64 例授權專利，核心技術包括固體廢催化劑資源化技術、高硫石油焦制氫POX 灰渣綜合利用技術、混合廢塑料深度裂解制化工原料技術、工業廢硫酸化學鏈循環利用技術、工業煙氣非氨基還原除酸脫硝技術、含鹽（硫酸鈉）污水再利用技術等，我們期待後續多項技術產業化、釋放業績彈性。2）公司於2021 年中標廣東石化煉化一體化項目中石油焦制氫灰渣委託處置項目，由全資子公司廣東東粵處理處置石油焦制氫灰渣16.7 萬噸/年，催化裂化廢催化劑2200 噸/年。該項目2023 年全面投入生產，子公司2023年實現營收7.4 億元，實現淨利1.9 億元，有望持續爲公司增厚收入與利潤。
廢塑料項目穩步推進，業務高成長性值得期待。公司自主研發的混合廢塑料深度裂解制化工原料技術取得了突破性進展，已在廣東石揭陽市建設20 萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示範性項目。該項目目前穩步推進，已於2023 年12 月4 日取得環評批覆。項目投產後，對於推動全球廢塑料化學回收循環利用具有里程碑意義，有望爲公司帶來新的利潤增長點。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收13.3/20.7/26.6 億元，歸母淨利潤2.4/4.3/5.4 億元，對應PE 爲29.4/16.5/13.1x。公司深耕危廢循環技術，主業簽訂重大危廢處置項目增厚收入，且廢塑料業務未來催化可期，維持“買入”評級。
風險提示：行業需求下滑風險、市場競爭加劇風險、投產進度低於預期風險、應收賬款風險。