事件：公司發佈2024 年一季報，24Q1 實現營收5.87 億元，同/環比+1.0%/+11.5%，實現歸母淨利1.54 億元，同/環比-0.1%/+28.4%，扣非淨利1.45億元，同/環比+0.2%/-3.5%。
Q1 均價環比微降，銷量提升助營收增長。24Q1 公司功能性硅烷成品銷量爲2.96 萬噸，同/環比+21.4%/+14.2%，均價爲1.95 萬元/噸，同/環比-17.6%/-2.6%。原材料價格有所分化，24Q1 無水乙醇/金屬硅/優級氯丙烯/烯丙基縮水甘油醚/ 三氯氫硅採購均價分別環比-6.36%/+2.49%/-3.94%/+0.95%/+1.02%。公司24Q1 毛利率爲34.03%，同/環比-5.30/-7.17pct，受總費用率大幅降低影響，淨利率同比基本持平，24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.76%/3.28%/3.36%/-3.15%，總費用率爲4.26%，同/環比-5.78/-3.98pct，淨利率爲26.30%，同/環比-0.28/+3.46pct。
擴產降本推新品，三重成長邏輯。公司有三重成長邏輯，一是產能增長助力銷量提升，公司當前產銷率維持高位，近一年單季度產銷率均接近100%，受益於募投項目部分達產，截至23 年底公司功能性硅烷成品產能達到10.7萬噸，助力Q1 銷量實現增長，預計24 年募投項目將繼續貢獻增量；二是成本下降，公司當前仍需外購三氯氫硅，公司在建項目硅基新材料綠色循環產業園一期項目擬年產三氯氫硅6 萬噸、四氯化硅6000 噸，既可緩解公司當前因三氯氫硅產能不足導致功能性硅烷供應量無法完全滿足客戶需求的情況，也可延伸產業鏈進一步降低成本；三是推出新產品，2000 噸高純石英砂在建，公司還通過向中科院購買專利掌握了含硼助劑、耐高溫助劑等高端領域功能性硅烷的技術，產品線有望進一步豐富。
投資建議： 一季度業績符合預期， 我們維持24-26 年歸母淨利爲6.32/7.45/8.93 億元，對應當前PE 分別爲14.8/12.5/10.5x，公司在行業底部維持高盈利能力，我們長期看好公司的發展潛力，維持“買入”評級。
風險提示：產能釋放不及預期、原材料價格波動、下游需求不及預期。